华夏航空(002928)2024年三季报点评：Q3实现归母净利2.8亿同比增长411.9% 化债预计受益标的看好双重逻辑下公司利润持续兑现-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/梁婉怡/卢浩敏

　　公司公告2024 年三季报：财务数据：1）24Q1-3：营收51.5 亿，同比+33.8%，较19 年+27.8%，实现归母净利3.1 亿（23 年同期亏损7.0 亿），扣非后盈利2.9 亿。前三季度人民币升值1.1%，测算实现汇兑收益0.3 亿。2）24Q3：营收19.4 亿，同比增加18.7%，较19 年+24.9%；Q3 实现归母净利2.8 亿，同比增长+411.9%，扣非盈利2.8 亿，Q3 人民币升值1.7%，测算实现汇兑收益0.8亿。3）其他收益：24Q1-3 其他收益8.1 亿元，同比+190.9%，其中Q3 实现其他收益2.9 亿，同比+116.8%。此前在跟踪报告中，我们分析，公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021 年期间，公司全年的其他收益均维持在6 亿附近，而2024 年前三季度达到8.1 亿，公告披露主要为本期航线补贴收入同比增长。4）信用减值损失：24Q1-3 信用减值为+0.41 亿，主要系公司加强应收账款回款管理，计提信用减值减少。
　　经营数据：1）24Q1-3：ASK 同比+35.8%，较19 年+41.1%，RPK 同比+43.3%，较19 年+39.9%，客座率79.9%，同比+4.2pct，较19 年-0.7pct。2）24Q3：ASK同比+25.7%，较19 年+37.3%，RPK 同比+31.0%，较19 年+38.4%，客座率83.5%，同比+3.4pct，较19 年+0.7pct。
　　收益水平：1）24Q1-3 客公里收益（含燃油附加费）0.55 元，同比-3.9%，较19 年同期-9.0%，座公里收益0.44 元，同比+1.4%，较19 年-9.8%。2）测算Q3客公里收益0.56 元，同比-7.0%，较19 年同期-8.9%，座公里收益0.47 元，同比-3.0%，较19 年同期-8.2%。
　　成本费用：1）24Q1-3 营业成本48.5 亿，同比+21.9%，座公里成本0.43 元，同比-10.3%，较19 年+1.4%。Q3 营业成本17.3 亿，同比+18.8%，座公里成本0.43 元，同比-5.5%，较19 年+5.2%。2）费用：24Q1-3 三费合计（扣汇）为8.11 亿，同比+4.8%，扣汇三费率15.7%。Q3 扣汇三费合计2.70 亿，同比+1.7%，扣汇三费率13.9%（注：不含研发费用）。
　　经营端持续恢复：根据CADAS 数据，24Q1-3 日均航班量328 班，同比+36.5%，较19 年+7.1%；24Q3 日均航班量348 班，同比+27.3%，较19 年+6.6%，环比+5.6%。Q4 至今日均航班量348 班，同比＋23.6%，环比Q3 基本持平。
　　投资建议：1、化债受益标的，我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。1）在当前化债目标的持续推进下，此前市场担忧的坏账有望陆续收回，同时有利于新航线的开发投放，进而增厚收入。2）民航局支线补贴政策调整，公司或将持续受益。3）经营端：航班量持续恢复。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅上调24~26 年盈利预测分别为3.7、8.3、13.7 亿（原预测为3.3、7.5、12.6 亿），对应24~26 年EPS 分别为0.29、0.65 和1.07 元，PE 分别为27、12 和7 倍。3、投资建议：看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点，有望重回成长逻辑。维持估值方式，考虑公司24 年航班量仍处恢复期，给予2025 年盈利预测15 倍PE，目标市值124 亿，目标价9.7 元，预期较当前空间23%，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。

华夏航空(002928)2024年三季报点评：Q3实现归母净利2.8亿 同比增长411.9% 化债预计受益标的 看好双重逻辑下公司利润持续兑现

华夏航空(002928)2024年三季报点评：Q3实现归母净利2.8亿同比增长411.9% 化债预计受益标的看好双重逻辑下公司利润持续兑现