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机构：民生证券
研究员：邓永康/李孝鹏/席子屹/赵丹/王一如/李佳/朱碧野
Q3 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3 营收26.81 亿元,同比-23.93%，环比+9.19%，归母净利润为1.52 亿元，同比-79.64%，环比+14.74%，扣非后净利润为1.57 亿元，同比-77.85%，环比+42.50%。毛利率：2024Q3 毛利率为20.86%，同比-14.49pcts，环比-2.20pcts。净利率：2024Q3 净利率为5.83%，同比-16.77pcts，环比+0.37pct。费用率：公司2024Q3 期间费用率为13.67%，同比变动2.93%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85%、5.13%、6.64%、1.05%。
单平盈利筑底，出货稳步增长。出货量方面，我们预计公司Q3 出货量约20亿平，受益新能源车年底冲量，下游需求饱满，我们预计公司Q4 销量环比持平，全年出货68 亿平，同比增速达36%。单平盈利方面，我们测算公司Q3 单平扣非净利润约0.08 元，环比略有提升，主要原因为公司财务费用环比大幅降低，以及稼动率提升带来的成本摊薄。
海外产能坚定布局，海外客户结构优质。公司加快海外产能建设，目前在海外投建匈牙利一期项目、二期项目和美国项目，其中，匈牙利一期项目已建完，现在处于多个客户验证阶段，预计今年Q4 开始生产供应；匈牙利二期规划建设年产能8 亿平方米锂电池隔离膜项目；美国俄亥俄州基地正在建设年产能约7 亿平方米的涂覆项目，建设进度顺利。客户方面，公司拥有多家全球头部海外客户，如LGES、松下、Ultium、海外某大型车企、法国ACC、Northvolt、PPES（丰田和松下的合资公司）、Morrow Industrialization Center AS 以及印度客户Exide Energy Solutions Limited 等，客户结构优质。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为101.35、131.17、154.93亿元，对应增速分别为-15.8%、29.4%、18.1%；归母净利润分别为6.04、9.56、13.77 亿元，对应增速分别为-76.1%、58.1%、44.1%，以10 月31 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为58X、36X、25X，考虑到公司隔膜单平盈利筑底，龙头地位稳固，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期、库存减值风险。