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机构：招商证券
研究员：游家训/蒋国峰
2024 年前三季度经营分析。2024 年前三季度实现收入66.99 亿元，同比增长25.22%，综合毛利率22.16%，同比下滑4.06pct。其中Q3 单季度营收26.31 亿元，同、环比提升58.34%、-4.61%。综合毛利率21.74%，同、环比增加0.85、-0.78pct。截止2024 年10 月18 日，公司在手订单约92.36 亿元，其中海缆系统29.49 亿元，陆缆系统48.90 亿元，海洋工程13.97 亿元。
海缆订单规模提升，海工业务潜力大。据GWEC 数据，在2024-2028 年间，全球海上风电新增装机量将达到139GW，海缆市场空间大。为了匹配市场装机速度，公司积极加速海缆产能扩张。除已经拥有东部生产基地外，目前在建设南部基地、规划北部基地，在各区域的竞争优势逐渐加强。近期帆石一首、次回500kV 送出缆与连江外海66kV 阵列缆合计近20 亿元（含联合体）招标正在公示，公司已预中标。加回后，公司实际海缆订单规模近50 亿元（含联合体），环比提升显著。海工业务作为海缆业务的配套，近年来还在不断拓展业务范围，除自有海缆业务以外，也在积极开拓已有海风项目的运维订单以及第三方海缆配套的海工服务等。因此目前该业务在手订单充足，后续潜力巨大。
陆缆业务增长强劲，盈利贡献有望进一步加大。公司2024 前三季度陆缆系统收入36.88 亿元，同比大幅提升34.99%，主要系公司积极开拓陆缆市场，通过规模效应降低成本、提高盈利水平。后续随着公司规模效应的持续加强，陆缆系统盈利贡献有望进一步加大。
投资建议：预计公司2024-2025 年归母净利润为12.13、18.04 亿元，对应PE32X、22X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、产业竞争带来的盈利下滑风险、海上风电投资建设规模不及预期的风险。