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机构：华西证券
研究员：徐林锋
好太太发布2024 年第三季度报告：24 年前三季度公司实现营收10.68 亿元，同比-4.22%；归母净利润1.90 亿元，同比-20.10%；扣非后归母净利1.89 亿元，同比-17.14%。单季度看，2024 年Q3 公司实现营收3.56 亿元，同比-10.29%；实现归母净利润0.47 亿元，同比-46.76%。整体来看，公司短期经营面临一定压力，后续Q4 在家居消费补贴等驱动下，有望逐步回暖。
分析判断:
收入端：营收出现下滑，公司积极寻求变革，关注补贴对需求的驱动2024 单三季度公司主营业务收入3.56 亿元，同比-10.29%，面临一定压力。营业收入下降我们判断主要系大环境压力下，线下渠道销售受阻，线上电商平台预期表现好于整体水平，但随着竞争加剧，产品均价预计一定程度下滑。当前公司积极整合线下渠道，加快线下渠道零售转型；并增加智能门锁等品类拓展，寻求新的增长曲线，后续效果值得期待。
此外，关注以旧换新的政策效果，好太太作为智能晾晒行业头部公司，有望受益。今年7 月国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，智能晾晒等品类都在补贴范围内，随着补贴政策的推动，我们预计晾晒下游需求有望逐步回暖，公司Q4 业绩有望回暖。
利润端：收入下滑和费用刚性导致盈利下滑，后续有望企稳回升。
盈利能力方面，公司2024 年前三季度毛利率，净利率分别为52.73%，17.79%，同比分别+4.4pct、-16.5pct。单季度看，2024 年Q3 公司毛利率、净利率分别为49.33%、13.15%，同比-3.44pct、-8.98pct，环比Q3 分别-6.82pct、-7.75pct；费用方面，2024 年Q1-Q3 公司费用率为33.35%，同比+7.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.52%/6.16%/3.12%/-0.89%，同比分别+5.76pct/+1.13pct/+0.27pct/-0.40pct。Q3 单季度期间费用率为36.16%,同比+9.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.01%/5.97%/3.83%/-0.65%,同比分别+7.16pct/+1.41pct/+1.05pct/-0.04pct。我们认为受收入下滑、以及费用支出相对刚性以及部分销售费用前置影响，公司盈利受到压制，随着Q4 需求回暖，以及费用管控加强，预计公司盈利将逐步企稳回升。
投资建议
公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。受需求弱于预期影响，我们下调盈利预测，24-26 年公司营收分别为16.67/18.40/20.63 亿元（前值17.73/19.57/21.94 亿元），24-26 年EPS 分别为0.73/0.82/0.93 元（前值0.87/0.98/1.12 元），对应 2024 年10 月30 日收盘价13.50 元/股，PE 分别为18/16/14 倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，我们维持“买入”评级。
风险提示
房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。