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机构：中泰证券
研究员：杜冲
2024 前三季度公司实现营业收入266.49 亿元，同比减少19.28%；归母净利润27.98 亿元，同比减少61.51%；扣非归母净利润28.21 亿元，同比减少61.05%；经营活动产生的现金流量净额为37.33 亿元，同比减少59.78%；基本每股收益0.94 元，同比减少61.32%；加权平均ROE 为5.89%，同比下降9.02 个百分点。
2024Q3 公司实现营业收入89.95 亿元，同比减少19.19%，环比持平；归母净利润5.72 亿元，同比减少71.03%，环比减少39.09%；扣非归母净利润5.72 亿元，同比减少71.03%，环比减少40.70%；经营活动产生的现金流量净额为8.79 亿元，同比减少85.81%，环比减少80.11%。
Q3 喷吹煤产量环比高增，Q4 原煤产量有望继续增长
2024 前三季度公司原煤产量为4247 万吨，同比减少4.82%，其中混煤产量为2121万吨（同比-4.29%），喷吹煤产量为1499 万吨（同比-6.49%）；商品煤销量为3807万吨，同比减少5.79%，其中混煤销量为2124 万吨（同比减少3.59%），喷吹煤销量为1488 万吨（同比减少3.94%）。
2024Q3 公司原煤产量为1480 万吨（同比-1.86%，环比+2.56%），混煤产量为744万吨（同比+8.61%，环比+1.64%），喷吹煤产量为529 万吨（同比-8.95%，环比+9.07%）；商品煤销量为1352 万吨（同比+1.81%，环比+6.12%），混煤销量为739 万吨（同比+10.79%，环比+1.23%），喷吹煤销量为552 万吨（同比-2.65%，环比+15.72%）。
展望Q4，山西2024 年原煤产量目标为13 亿吨，前三季度原煤产量为9.34 亿吨，测算得2024Q4 原煤产量为3.66 亿吨，同比增长7.06%，季度环比增长5.95%。考虑山西Q4 原煤产量目标，我们预计Q4 山西原煤产量有望环比进一步增长，潞安环能作为山西喷吹煤龙头企业，Q4 产量有望进一步提升。
价降本升，盈利承压
2024 前三季度公司吨煤价格为662 元/吨，同比减少12.31%；吨煤成本为376 元/吨，同比增长9.55%；吨煤毛利为286 元/吨，同比减少30.53%。
2024Q3 吨煤价格为624 元/吨（同比-13.23%，环比-7.82%），吨煤成本为385 元/吨（同比+8.26%，环比+5.25%），吨煤毛利为240 元/吨（同比-34.20%，环比-23.14%）。
盈利预测估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为344.05、356.86、366.94 亿元（原预测值为353.60、367.02、377.55 亿元），实现归母净利润分别为35.11、39.59、43.20 亿元（原预测值为46.46、51.39、55.40 亿元），每股收益分别为1.17、1.32、1.44 元，当前股价15.35 元，对应PE 分别为13.1X/11.6X/10.6X。考虑下游钢厂高炉逐步呈现大型化趋势，喷吹煤需求预期持续增长，公司作为国内喷吹煤龙头标的，我们看好其未来成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。