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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
钒价下跌背景下，公司2024 年前3 季度业绩大幅下降。公司生产平稳，钒、钛产品产量保持稳定。预期随着下游需求的好转，公司业绩将逐步恢复。
投资要点：
维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营收104.74亿元，同比下降6.12%，实现归母净利润1.83 亿元，同比下降78.92%，受到钒产品价格下跌影响，公司业绩降幅较大。2024Q1-Q3 公司归母净利润分别为0.68、0.69、0.46 亿元，3 季度利润进一步下行。考虑到钒价格的大幅下跌，下调公司2024-25 年归母净利润预测为2.15/4.35亿元（原15.07/17.34 亿元），新增2026 年归母净利润预测为5.83 亿元，对应EPS 分别为0.02/0.05/0.06 元。参考同类公司，给予公司2024 年2.5 倍PB 进行估值，下调公司目标价至3.35 元（原4.2 元），维持“增持”评级。
公司生产平稳，钒价下跌拖累利润。2024 年上半年，公司钒产品销量2.57 万吨，同比上升6.02%，钛渣、钛白粉销量分别为9.88、12.86万吨，同比分别下降7.13%、2.35%，公司生产整体平稳。上半年钒产品销售均价8.3 万元/吨，同比下降3.4 万吨，降幅29%，上半年钒产品的营业收入下降25%。受到钒产品主要下游螺纹钢需求下降影响，钒产品在2024 年呈现供给过剩的局面，钒产品的价格出现下跌，拖累公司利润。随着目前地产、基建等政策的不断落地，预期钒产品的需求降企稳回升，公司钒板块的盈利将逐步回升。
出口表现良好，钛产品盈利平稳。2024 年上半年，我国钛白粉产量238.58 万吨，同比增长20.93%，国内需求由于地产的下行而下降，但上半年出口量同比增长16.31%，对冲了国内需求的下行。上半年公司钛板块盈利平稳，钛渣、钛白粉营收同比分别增加6.01%、23.1%，预期钛板块盈利相对平稳。
钒电池产业链稳步发展。23 年2 月公司与攀枝花政府、大连融科签订《战略合作框架协议》，共同推动钒电池产业化。截止2024 年3季度，公司已经向大连融科提供制备钒电解液的高品质原料累计超1.6 万吨（折五氧化二钒）。钒电池安全性突出，预期未来需求将稳步上升。
风险提示：钒电池技术进步缓慢，地产需求持续下滑。