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机构：开源证券
研究员：余汝意/司乐致
2024Q1-Q3 营收6.18 亿元（yoy+10.37%），归母净利润1.98 亿元（yoy+94.48%），经营活动现金流1.92 亿元（yoy+328.2%），其中2024Q3 实现营收2.22 亿元（yoy+28.7%），归母净利润0.74 亿元（yoy+142.4%），扣非净利润0.61 亿元（yoy+130.6%），强于市场预期； 2024Q1-Q3 毛利率为55.76%（+7.85pct），净利率31.96%（+13.88pct）；分费用，销售费用率6.78%（-1.69pct），管理费用率7.38%（-1.27pct），研发费用率11.57%（-4.45pct），降本控费卓有成效；考虑公司坚持全球分散化客户战略持续深化客户合作，近年来客户数量激增合力驱动业绩成长，并通过原料自产、自动化程度提升和产品结构优化等方式强势提升毛利率，我们再次上调2024-2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.77/3.48/4.35亿元（原值为2.45/3.07/3.84 亿元），对应EPS 分别为3.49/4.39/5.49 元/股，当前股价对应P/E 分别为20.4/16.2/13.0 倍，维持“买入”评级。
核心逻辑在于客户数量激增，自主品牌比例提升明显，新品研发上市节奏加快
公司已上市产品多达 1300 余种，产品广泛应用于临床检测、现场检测等多个领域，能满足客户的多元化需求，并持续聚焦研发注册，2024H1 公司新增53 项产品上市，自主研发的十四合一毒品联检产品（含芬太尼（1ng/ml）检测试剂）获得美国FDA510K 认证。公司2024H1 外销收入占比94.78%，产品远销170 多个国家，外销收入依然是公司收入主要来源，其中毒品检测、常规传染病类产品在美国和欧洲市场具有较强的市场竞争力，2024H1 新增境内外新客户数量多达 400余个,充分证明公司营销策略的有效性和产品的竞争力。ODM 收入2.60 亿元，占主营的65.53%，自主品牌收入1.37 亿，自主品牌占比逐步提升，体现了公司既注重ODM 的口碑积累又重视自有品牌培育，其中自有品牌营收规模有望快速提升。
公司战略布局生物原料平台，有效降低生产成本和提高产品推出效率
公司战略布局上游生物原料平台，通过实现原料自给，可有效降低生产成本，减少对上游核心原料商的依赖，为产品迭代提供创新平台。公司2024H1 生物原料研发成果丰硕，成功开发出 9 项新原料，包括依替氮卓抗原抗体、地芬诺酯抗原抗体、噻奈普汀抗原抗体、舍曲林抗体以及大肠杆菌 k99 抗体等，其中 6 项原料更是实现了国内首创，填补了国内相关领域的空白。截至2024H1 公司已实现自产并投入使用的生物原料种类超过 300 种，其中 24 项为国内首创原料。
风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。