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机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文/盛意
宇通重工2024 年前三季度实现营业收入25.05 亿元，同比增长24.42%，归母净利润1.31 亿元，同比增长4.69%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比增长98.30%；其中Q3 实现收入10.24亿元，同比增长57.91%，归母净利润0.47 亿元，同比增长68.60%。
事件评论
环卫装备整体销量略有下滑，新能源设备持续高增。2024 年前三季度环卫装备行业销量5.39 万辆，同比下降9.6%，主要是地方政府财政压力导致采购需求不足所致，行业景气度持续低迷，宇通重工环卫装备前三季度销量1,912 辆，同比下降6.0%，略好于行业降幅。但行业前三季度新能源环卫装备销量同比增长42.3%至6,100 辆，渗透率提升至11.3%，其中宇通重工销量1,291 辆，同比增长50.8%，表明公司新能源环卫装备竞争力强于行业平均水平。前三季度整体收入增速不高，推测公司环卫服务及工程机械业务受宏观环境影响增速较低。
竞争加剧，毛利率有所下行。2024 前三季度公司综合毛利率下滑3.61pct 至19.77%，尽管新能源设备增速较高，宇通目前市占率排名第二，仍有一定竞争压力，推测毛利率下行与行业竞争加剧有关。前三季度期间费用率下行5.73pct，降本增效效果明显。2024 前三季度公司期间费用率为12.95%，同比下降5.73pct，分拆来看主要是销售费用率及管理费用率（含研发费用）分别下降3.85pct 和2.32pct，在宏观背景不佳的情况下，企业压缩费用支出降本增效效果明显，此外公司前三季度财务费用率略提升0.42pct。现金流同比略有下行，但持续维持健康状态。公司2024 前三季度收现比为106.23%，同比下降11.92pct，但仍处于非常健康的状态，与公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略有关。
Q3 单季度减值冲回对业绩增量影响较大。公司2023Q3 单季度计提0.21 亿元资产减值，今年Q3 无此影响，2023Q3 单季度仅净冲回0.03 亿元信用减值损失，今年Q3 则净冲回0.27 亿元，两项业务合计增厚利润0.46 亿元，对当季利润影响较大。
长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升，看好公司中长期业绩提升。目前新能源装备渗透率仅为11.3%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大，期待《公共领域车辆全面电动化》政策逐渐落地后，新能源装备需求迎来拐点。
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.1 亿元、2.7 亿元、3.8 亿元，对应PE 29x、23x、16x，维持“增持”评级。
风险提示
1、环卫服务现金流恶化风险；
2、新能源装备竞争格局恶化。