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机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉
9M24 证券主营收入同比下滑23%，大幅跑输板块（同比下滑5%），业务线同比均承压。
9M24 中金公司实现证券主营（剔除大宗商贸和其他收益）收入133.3 亿/同比-23%。分项看，9M24 各业务收入（同比增速）如下：经纪25.6 亿（-27%）、投行20.6 亿（-21%）、资管8.4 亿（-12%）；净利息亏损11.9 亿（亏损幅度扩大）、净投资73.7 亿（-18%）。
9M24 收入结构如下：经纪19%、投行15%、资管6%、净利息-9%、投资55%（剔除其他手续费及长股投）。我们认为业绩低于预期主因1）9M24 交投整体低位致使费类收入承压；2）衍生品业务收紧下需求下降，从而影响投资收益。
稳健扩表，期待后续受益于风控指标优化。3Q24 末中金公司总资产6554 亿元，较年初+5%；归母净资产1088 亿元，较年初+4%，期末经营杠杆5.18 倍（剔除客户资金，1H244.97 倍）。中金公司作为优质头部券商，有望受益于9 月20 日新修订的券商风控指标体系，且公司为首批获准开展互换便利操作的机构，后续期待用表能力提升。
投资收入短期承压。公司期末金融投资资产3,666 亿元，较年初+1.2%，期末投资杠杆3.37 倍（金融投资规模/归母净资产），环比+0.15 倍，测算得3Q24 年化投资收益率3.77%/较2Q24 年化收益率-0.31pct，预计主因持有的场外衍生品对冲权益持仓规模仍然较大。
此外，因汇率波动，用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务产生的汇兑收益下降。
3Q24 境内IPO 业务同比回暖；境外投行优势维持。境内投行业务方面，按发行日口径，3Q24 公司IPO 主承销规模20 亿元/yoy-75%（ 行业yoy-86% ） ， 市占率13.2%/yoy+5.7pct，排名行业第3 位；再融资主承销规模17 亿元/yoy-93%（行业yoy-83%），市占率8.6%/yoy-11.1pct，排名维持行业第2 位；债承规模3784 亿/yoy+21%，市占率9.7%/yoy+1.5pct，排名行业第3 位。从项目储备看，截止10 月30日，中金A 股股权融资（IPO+定增+配股+优先股）进行中排队项目共16 单（排名第4），为未来投行业务释放业绩注入动力。境外投行业务方面，根据Wind，9M24 公司港股股权承销（IPO+增发+配股）规模排名行业第一，公司持续巩固大项目优势，9M24 港股十大IPO 中中金公司承销8 单。
投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。公司9M24 经纪业务同比双位数下滑，显著跑输市场（同期市场日均股基成交额yoy-8%），因此我们下调公司股基成交额假设，同时公司3Q24 年化投资收益率不及预期，因此下调投资收益率假设，从而下调盈利预测。
我们预计2024-2026E 归母净利润分别为45、54、60 亿元（原预测52、58、64 亿元），同比分别-26%、+19%、+11%。当前股价对应24E 为1.95xPB，考虑到中金公司作为优质券商，是资本市场改革受益标的，且公司境外投行优势稳固，维持公司“增持“评级。
风险提示：10 月11 日，中金公司收到证监会行政处罚事先告知书；5 月10 日，北京证监局披露对中金公司采取责令改正行政监管措施的决定。