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机构：中信建投证券
研究员：高兴/罗焱曦
2024 年前三季度，公司实现营业收入359.71 亿元，同比增长9.61%；归母净利润15.87 亿元，同比增长3.88%，主要为燃气集团利润同比增长所致。单2024Q3 来看，公司实现营收131.23 亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润4.40 亿元，同比增长6.98%，主要系燃气业务利润增长。2024 年前三季度，公司累计完成发电量186 亿千瓦时，同比增长9.26%；火电、风电、光伏分别完成发电135.36 亿千瓦时、37.18 亿千瓦时、13.46 亿千瓦时，同比变化-0.7%、+57.86%、+29.9%。燃气方面，公司前三季度管道燃气售气29.84 亿立方米，同比+40.26%。公司多项业务并举，打造多增长极，煤电与气电产业链均有望在未来贡献利润增量。
公司坚持现金分红回馈股东，股息回报具备吸引力。
事件
公司发布2024 年三季度报告
2024 年前三季度，公司实现营业收入359.71 亿元，同比增长9.61%；归母净利润15.87 亿元，同比增长3.88%；扣非归母净利润15.54 亿元，同比增长5.08%；实现加权净资产收益率6.09%，同比减少0.07 个百分点；实现基本每股收益0.454 元/股，同比增长3.8%。单2024Q3 来看，公司实现营收131.23 亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润4.40 亿元，同比增长6.98%。
简评
营收业绩小幅增长，燃气业务利润增长较快
2024 年前三季度，公司实现营业收入359.71 亿元，同比增长9.61%；归母净利润15.87 亿元，同比增长3.88%，主要为燃气集团利润同比增长所致。单2024Q3 来看，公司实现营收131.23 亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润4.40 亿元，同比增长6.98%，主要系燃气业务利润增长。2024 年前三季度，公司累计完成发电量186 亿千瓦时，同比增长9.26%；完成上网电量177.87亿千瓦时，同比增长10.24%。具体来看，火电、风电、光伏分别完成发电135.36 亿千瓦时、37.18 亿千瓦时、13.46 亿千瓦时，同比变化-0.7%、+57.86%、+29.9%。2024 年第三季度，公司完成发电量65.2 亿千瓦时，同比增长3.73%；完成上网电量62.43 亿千瓦时，同比增长4.78%。具体来看，火电、风电、光伏分别完成发电48.07 亿千瓦时、11.01 亿千瓦时、6.18亿千瓦时，同比变化-8.79%、+86.05%、44.03%。燃气方面，公司前三季度管道燃气售气29.84 亿立方米，同比+40.26%；代输天然气14.29 亿立方米，同比-5.74%。
多增长极贡献利润增量，维持“买入”评级
公司多项业务并举，打造多增长极，煤电与气电产业链均有望在未来贡献利润增量。公司明确公告承诺分红比例不低于40%，股息回报具备吸引力。我们预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为18.34 亿元、21.16亿元、23.73 亿元，对应EPS 为0.52 元/股、0.6 元/股、0.68 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司未来火电业务仍有持续亏损的可能。
电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。