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招商银行(600036):息差企稳 盈利向上修复 拨备维持高位

昨天 00:07 18

机构:天风证券
研究员:刘杰

  事件:
  招商银行发布24 年三季度财报。截止24 年三季度,企业实现营收约2527亿元,归母净利润1132 亿元,YoY-0.62%;不良率0.94%,不良拨备覆盖率432.15%。
  点评摘要:
  营收持续向上修复表现。截止2024 前三季度,招商银行实现累计营收约2527 亿元(YoY-2.91%),其中净利息收入1573 亿元(YoY-3.07%)。
  非息净收入954 亿元,同比下滑2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势,PPOP24Q1、24H1、24Q1-3 增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%。
  息差方面:负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下:1. 24Q1-3 企业净息差受压至1.99%,低于2024 年中的2.00%,但向下趋势相比2023至今年Q1 大幅放缓;2. 收益端:2024 前三季度,受央行下调LPR 及房贷利率政策影响,招商银行生息资产收益率为3.56%,环比-4bp。3. 成本端:负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后,招商银行24 年前三季度计息负债成本率为1.69%,较24Q1、24H1 释放约6bp、3bp 空间,成为息差企稳主要支撑。
  进入2024 年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62%,较年中向上修复18bp。
  资产端:截止24Q3 招商银行生息资产总计112,931 亿元,较24H1 上升776 亿元(环比+ 0.7%)。结构上,贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1 各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。
  负债端:2024Q3 招商银行计息负债余额99,455 亿元,较24H1 增加542亿元(环比+0.5%)。负债结构上,存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1 各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7%和+16.5%。
  资产质量稳健,拨备维持高位。24Q3 末不良贷款率0.94%与上季持平,逾期率1.36%(环比改善6bp);不良拨备覆盖率432.2%。
  盈利预测与估值:
  招商银行24Q3 企业盈利能力具有韧性,息差企稳,资产质量稳健。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%,对应现价BPS:41.38、45.21、49.64 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为43.02 元,对应24 年1.04x PB,现价空间15%,调整为“增持”评级。
  风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大