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机构：中信建投证券
研究员：刘双锋/章合坤
公司发布三季报，24 年Q1-3 营业收入25.71 亿元，同比增加68.56%；归母净利润9.78 亿元，同比增加318.42%；扣非归母净利润8.74 亿元，同比增加460.88%。公司渡过23H1 的行业去库存困难时期，基本面自23H2 开始强劲反弹，24Q3 收入维持高水位、净利润创历史新高，公司将持续受益于服务器、PC 的DDR5升级周期。AI 方面，retimer 出货持续高增，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL、CKD 25 年有望放量，AI 运力三款芯片构建新增长曲线。建议重点关注。
事件
公司发布三季报，24 年Q1-3 营业收入25.71 亿元，同比增加68.56%；归母净利润9.78 亿元，同比增加318.42%；扣非归母净利润8.74 亿元，同比增加460.88%。Q3 营业收入9.06 亿元，同比增加51.60%，环比下降2.35%；归母净利润3.85 亿元，同比增加153.40%，环比增加4.10%；扣非归母净利润3.30 亿元，同比增加116.83%，环比增加1.51%。
简评
内存接口芯片：DDR5 占比超50%，收入创历史新高。服务器端DDR5 渗透率进一步提升，公司的RCD 及配套芯片出货环比稳健增长，拉动收入和利润持续增长。Q3 互连类产品线收入达历史新高的8.49 亿元，同比增长46.02%，环比增长1.92%，毛利率62.21%，环比略有减少，系高毛利的运力芯片出货环比减少导致。目前公司DDR5 第二子代RCD 出货量超第一子代，第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对AI PC的内存接口芯片CKD 已于二季度出货，随着Intel 新一代PC 处理器发布，25 年CKD 有望规模出货，增厚收入利润。
AI 运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。三款AI 运力芯片上半年收入快速增长，Q2 单季收入1.3 亿元，环比翻倍以上成长，Q3 因客户端规模试用，收入暂时减少。1）PCIe retimer：
受益于AI 服务器需求的快速增长，公司PCIe ret imer 5.0 实现逐季度翻倍增长，24Q1-Q2 出货15 万颗、30 万颗，Q3 环比继续翻倍，出货量达到60 万颗以上。2）MRCD/MDB：已在境内外主 流云计算/互联网厂商开始规模试用，处于放量前夕。3）CXL MXC：2023 年5 月三星推出首款支持CXL2.0 的128GB DRAM，搭载公司的MXC 产品，CXL 生态正在逐步完善，公司处于领先地位。
盈利预测与估值：公司渡过23H1 的行业去库存困难时期，基本面自23H2 开始强劲反弹，24Q3 内存接口芯片收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、PC 的DDR5 升级周期。AI 方面，ret imer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL 处于放量前夕，AI 运力三款芯片构建新增长曲线。预计24-26 年归母净利润分别为13.54 亿元、18.27 亿元、24.15 亿元，对应PE 58x、43x、33x，建议重点关注。
风险分析
1、DDR5 渗透不及预期。目前服务器、PC 行业处于补库存阶段，DDR5 相对于 DDR4 仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则 DDR5 渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；
2、新品研发不及预期。公司正推进 DDR5 后续子代 RCD、DDR5 第二子代 MRCD/MDB、CXL MXC 等产品的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险；3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为 DRAM 模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和 CPU 厂商，大部分厂商为海外公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。