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机构：东兴证券
研究员：刘蒙/张永嘉
业绩符合预期，各项业务稳健增长。1）整体来看，单三季度公司实现营业收入12.14 亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18 亿元，同比增长8.33%。
公司业绩在外部压力下仍保持稳健增长，彰显经营实力。2）分业务收入来看，订阅业务稳健增长，授权业务企稳回暖。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入7.62 亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务收入2.48 亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务收入1.43 亿元，同比增长8.97%。
个人业务方面，公司上线AI 功能提升用户体验，B 端方面拓展规模性民企及地方国企，推动订阅业务稳健增长，G 端方面，公司把握信创下沉趋势，带动国内机构授权业务趋稳回暖，各项业务稳步拓展，看好公司长期发展。
C 端用户稳健增长，BG 端把握信创下沉趋势。截至9 月30 日，公司主要产品月活为6.18 亿，同比增长4.92%；其中WPS Office PC 端和移动端月度活跃设备数分别同比增长了6.95%和3.36%，用户数稳健增长。在BG 端客户方面，依托自身产品能力和信创下沉趋势，公司在地方国企及信创下沉市场中相关订单有所增加，夯实BG 端业务基础。
毛利率维持在较高水平，控费能力较强。前三季度公司毛利率为85.10%，同比减少0.55pct，仍稳定在较高水平。前三季度公司销售/管理/研发费用营收占比为18.93%/8.65%/34.78%，去年同期分别为21.82%/10.38%/32.90%，销售费用有所下降，部分人员工资由管理费用调整至研发费用，研发费用及管理费用总计与去年基本持平，公司控费能力较强。
公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，在外部压力下依然保持业绩稳步增长，经营能力较强，公司C 端用户稳健增长，AI 赋能提升产品力；BG 端把握信创下沉趋势，趋稳回暖。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为15.61、21.45 和27.81 亿元，对应EPS 分别为3.38、4.65 和6.02 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为76.49、55.65 和42.93 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI 产品拓展不及预期，C 端付费率不及预期，信创拓展不及预期风险。