TCL智家(002668)：出口强劲增长 TCL冰洗盈利仍有改善空间-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/谢丛睿/曲世强

　　本报告导读：
　　公司2024Q3 业绩符合预期，拆分主体，奥马依旧保持较高增速，贡献主要利润，TCL冰洗待规模上量，预计低毛利局面将有所改善。
　　投资要点：
　　上调盈利预测，上调目标价。公司 2024Q3 业绩略超预期，上调公司2024-2026 年盈利预测：预计公司2024-2026 年归母10.02/11.21/12.34 亿元（原9.14/10.07/10.99 亿元），同比+27%/+12%/+10%。参考家电可比公司平均估值，给予公司2024 年15X PE，上调目标价至13.8 元，维持“增持”评级。
　　2024Q3 业绩略超预期。公司2024 前三季度实现营业收入139.45 亿元，同比+22.95%，归母净利润8.25 亿元，同比+29.56%；其中2024Q3实现营业收入49.84 亿元，同比+19.86%，归母净利润2.66 亿元，同比+23.49%。
　　奥马子公司收入增长相对更快。2024Q3 受益海外需求依旧强劲，公司在同期+40%以上增速的基数上保持较高增长水平。拆分奥马与TCL 合肥冰洗两大主体来看，我们预计奥马+20~25%，TCL 合肥冰洗+10~15%。
　　利润：奥马毛利率稳健，TCL 合肥冰洗尚未改善。2024Q3 公司少数股东损益2.42 亿元，按少数股东49%股权比例推算，子公司广东奥马冰箱单季度盈利4.94 亿元，同比+14%，净利率达13.8%，贡献归母2.52 亿元；考虑到本季度投资、其他、公允价值变动产生的正向收益，我们估算TCL 合肥冰洗净利润不超过0.14 亿元，同比有所减少。2024Q3 毛利率为24.04%，同比+1.93pct。公司毛利率水平同比改善显著，预计奥马中高端风冷产品收入占比进一步提升，带动出货均价改善。另外，海运费2024Q3 开始回落，预计新一轮客户谈价受此影响减弱，报价相对平稳。奥马主体毛利率预计依旧保持25~30%的较高水平。TCL 冰洗由于2024 年处于新建产能投入期，毛利率依旧处于10%左右，待后续产能利用率提升将有所改善。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、海外需求回落、汇率波动风险