华中数控(300161)：Q3营收同比+17% 数控系统业务持续快速增长-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：周尔双

　　Q3 业绩增速转正，新能源相关业务拖累前三季度总营收2024 年前三季度公司实现营业收入11.07 亿元，同比-14.54%，实现归母净利润-0.67 亿元（2023 年同期为-0.34 亿元），实现扣非归母净利润-1.18 亿元（2023 年前同期为-1.12 亿元）。分产品看：2024 年前三季度数控系统与机床领域实现收入5.95 亿元，同比+5.11%；工业机器人与智能产线领域实现收入4.46 亿元，同比-34.27%；新能源汽车配套业务领域实现收入0.15 亿元，同比-14.30%；特种装备领域实现收入0.40 亿元，同比+49.28%。2024 年前三季度工业机器人与智能产线领域收入降幅较大，主要系新能源动力电池智能装备业务在手订单尚在执行未形成收入。
　　单季度看：2024Q3 单季度公司实现营业收入4.78 亿元，同比+16.76%，实现归母净利润0.39 亿元，同比+2546.98%，实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比扭亏为盈（2023Q3 单季度扣非归母净利润为-0.13 亿元）。
　　毛利率同比提升，期间费用率提高导致亏损幅度扩大2024 年前三季度公司毛利率为34.63%，同比+2.02pct，2024Q3 单季度毛利率为34.47%，同比-3.07pct，环比-0.27pct，我们判断毛利率同比上升系毛利率较低的机器人与智能产线业务营收占比下降；2024 年前三季度销售净利率为-7.90%，同比-4.48pct。
　　2024 年前三季度期间费用率为47.8%，同比+6.97pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为12.7%/12.0%/2.8%/20.3%，同比+2.8pct/+2.25pct/+1.0pct/+1.0pct。
　　2024 年前三季度销售费用率增幅较大，主要系机床下游景气度尚未复苏，公司销售与开拓市场支出提高。
　　存货&合同负债高企在手订单充足，未来有望兑现收入截至2024Q3 末，公司合同负债为3.27 亿元，相比2023 年末+70.91%；公司存货为13.63 亿元，相比2023 年末+51.26%。存货&合同负债高企，我们判断公司在手/执行中订单充足，其中包括新能源动力电池智能装备业务执行中的订单。公司在手订单顺利执行，未来有望逐步兑现收入。
　　研发投入逐步兑现，致力于实现数控系统国产替代攻坚数控系统“卡脖子”难题，研发投入逐步兑现。公司研发投入常年维持高位，攻坚数控系统“卡脖子”领域。2024 年上半年内公司取得授权专利 78项（其中发明专利35 项目、实用新型专利36 项、外观设计专利7 项），获得计算机软件著作权 37 项，研发投入不断兑现。公司坚持在数控系统研发一线，致力于国产数控系统的研发与推广，数控系统国产替代未来可期。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单兑现节奏放缓，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为0.38（原值0.89）/1.01（原值1.34）/1.82（原值1.83）亿元，当前股价对应动态PE 分别为144/55/30 倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：机床行业复苏不及预期，研发不及预期，市场竞争加剧风险。