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机构：国金证券
研究员：赵中平/张杨桓/尹新悦
10 月30 日公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收76.6亿元，同比-6.7%；实现归母净利润9.2 亿元，同比-3.2%。其中Q3公司实现营收27.3 亿元，同比-21.1%；实现归母净利润3.6 亿元，同比-21.2%，扣非归母净利润3.4 亿元，同比-21.7%。
经营分析
Q3 经营压力显现，整装渠道仍存亮点：24Q3 以来随着行业需求进一步承压，公司经营压力逐步显现。分品牌来看，索菲亚品牌24年Q1-3 收入同比-6.8%至68.9 亿元，其中Q3 收入下降约21.5%。
在行业需求整体承压的情况下，公司依托大家居战略，品类连带销售顺畅，Q1-3 索菲亚品牌客单价同比+22.4%。米兰纳品牌Q1-3 收入同比+14.7%至3.7 亿元，其中Q3 虽然门店仍处扩张期(Q3 净增26 家)，但由于行业需求放缓明显，其Q3 收入同比下降约15.5%。
此外，司米品牌预计Q1-3 收入仍相对承压，今年以来司米品牌进一步降低了与索菲亚品牌经销商重叠率，并且门店逐步转型整家门店，期待后续效果显现。分渠道来看，预计经销、直营渠道受大环境影响，整体收入依然承压，而整装渠道经营仍存亮点Q1-3 收入同比+26.3%，Q3 末合作装企数量环比Q2 增加21 家至277 家。
Q3 毛利率有所下降，净利率相对保持稳健：公司24 年Q1-Q3 毛利率同比+0.2pct 至35.8%，其中Q3 毛利率同比-0.9pct 至35.9%，预计主因收入结构变化叠加部分渠道有所让利。费用率方面，24 年Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.3/+0.1pct 至9.6%/6.9%/3.7%，其中Q3 销售/管理/研发费用率分别同比-0.6/+0.7/+0.3pct 至8.9%/6.8%/3.5%，而财务费用率同比-0.4pct至-0.2%，主因借款结构优化带来利息支出减少以及定期存单利息收入增加。整体来看，公司Q3 净利率为13.8%，同比基本持平。
坚定大家居战略，品牌分层清晰，期待政策效果显现：公司持续坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居发展战略，客单价提升效果逐步显现，为后续在行业进入存量竞争的背景下实现稳健增长明确了路径。此外，公司品牌分层清晰、渠道经销商体系利益协同较强均为公司后续持续增长奠定了坚实基础。目前各地家具消费补贴政策正逐步落地，公司作为行业头部企业有望凭借自身快速响应能力，加速份额集中，推动公司业绩重拾增长态势可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26 年EPS 为1.28/1.42/1.58 元，当前股价对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。