山西汾酒(600809)：Q3业绩符合预期省外持续发力-格隆汇

机构：东北证券
研究员：李强/丁敏明

　　事件：2024年10 月 30 日，公司发布 2024 年三季度报告。2024Q1-Q3实现营收313.58 亿元，同比增长17.25%；归母净利113.50 亿元，同比+20.34%。其中，2024Q3 营收86.11 亿元，同比增长11.35%；归母净利29.40 亿元，同比增长10.36%。
　　2024Q3 保持双位数以上增长，省外增速表现亮眼。2024 年Q1-Q3 公司业绩保持高速增长态势，营收/归母利同比增速达到17.25%/20.34%，位于行业前列，符合市场预期。分产品看，以青花系列为代表的中高价酒实现226.14 亿元，占比72.12%，同比增长14.26%，贡献主力营收；以玻汾、竹叶青、杏花村等为代表的其他酒类贡献营收86.38 亿元，占总营收27.55%，同比增长26.87%。分地区看，公司省内/省外实现营收119.00/193.53 亿元，同比增长11.58%/21.44%，省外保持快速增长，全国化进程深化。分渠道看，2024Q1-Q3 直销/批发代理/电商平台营收为1.79/293.01/17.72 亿元，同比增速-47.87%/+17.44%/+35.64%，经销渠道（批发）为营收主要抓手，电商平台占比较低但增速最快。2024Q3，公司实现营收/归母净利润86.11/29.40 亿元，同比增速达到11.35%/10.36%，利润增速低于营收增速，主要系中低端产品增速高于高端产品，毛利率净利率下降所致；盈利质量方面，2024Q1-Q3 毛利率/净利率分别为76.03%/36.23%，同比+0.09pct/+0.89pct。合同负债方面，2024Q1-Q3 公司合同负债为54.81 亿元，同比增长5.96%。
　　“青30+青20/青25+巴拿马/老白汾+玻汾及其他”四轮驱动，全国化深入推进。产品方面，未来公司高端主打青30 复兴版及系列产品，加大资源投入，争取实现百亿突破；次高端，青20（省外）/青25（省内）为公司核心增长产品，高增态势不减；中高端，巴拿马和老白汾不断省内开拓，力求更多增量；低端，玻汾在控量的前提下稳健增长。渠道方面，公司进一步完善汾享礼遇内涵，扩大覆盖范围，实现不同渠道精细化管理。市场方面，公司持续推进全国化布局，目前“清香天下”的布局已基本形成，其中以河南和山东为代表的环山西市场稳步增长，持续为公司营收贡献增量；长江以南新兴市场，增速表现亮眼，连续几年高于平均增速。
　　盈利预测：预计公司2024-2026 年EPS 为10.69/12.85/14.95 元，对应PE为18X/15X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内增长不及预期，市场竞争加剧，消费需求不振

山西汾酒(600809)：Q3业绩符合预期 省外持续发力

山西汾酒(600809)：Q3业绩符合预期省外持续发力