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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
内外共振，Q4 白电景气度有望再提升。根据产业在线数据，2024 年1-9 月家用空调实现总/内/外销量15484/8377/7107 万台，同比分别+13.0%/+0.7%/+32.1%，冰箱实现总/内/外销量7121/3198/3923 万台，同比分别+11.0%/+1.5%/+20.3%，洗衣机实现总/内/外销量6442/3114/3328 万台，同比分别+10.8%/+4.2%/+17.7%。三大白电内销市场整体保持平稳，出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势。
排产方面，根据产业在线数据，家空10-12 月内销排产分别同比+5%/+19%/+21%，出口呈现爆发式增长，10-12 月排产同比+51%/+66%/+49%；冰箱内销10-12 月排产同比+15%/+14%/+18%，出口同比+11%/+5%/+5%。展望Q4，在国内“以旧换新”政策加持及海外积极备货等因素共同影响下，白电景气度有望上扬。央空方面，根据产业在线数据，2024 年1-8 月央空实现总销额859.5 亿元，同比+2.0%，其中内/外销分别实现736.9/122.8 亿元，同比分别-2.4%/+40.0%，外销拉动显著；公司层面，央空内销占比较高，受竣工下滑等因素影响较大，但大规模设备更新有望对央空带来显著提速，年累订单增幅较好；而海外业务起步较晚，整体基数小，Q3 单季度实现双位数增长，目前公司在东欧、中东等地认知度较高，后续公司将逐步突破海外重点区域。
原材料价格上涨传导+内外销占比变化，Q3 毛利率同比回落。公司前三季度实现销售毛利率21.12%，同比-0.98pct，其中Q3 单季度毛利率同比-2.45pcts 至20.76%，我们预计主要系Q3 内外销业务结构变化及24H1 铜、铝原材料价格上涨影响传导等因素所致。期间费用率方面，前三季度销售费用率同比-0.60pct 至10.13%，管理费用率同比微增0.10pct 至2.52%，财务费用率同比提升0.46pct 至-0.02%，最终录得公司前三季度净利率5.90%，同比微降0.21pct。
维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，24-26 年预计分别可实现归母净利润34.89/40.12/46.14 亿元，同比分别+23%/+15%/+15%，对应当前市盈率分别为11/10/9 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。