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机构：长江证券
研究员：刘义/薛梦莹
公司公告，2024 年前三季度实现营业收入315.6 亿元（-33.2%），归母净利润13.3 亿元（-39.6%），综合毛利率15.8%（-1.9pct）。
事件评论
收入与毛利率下滑拖累业绩表现，后期仍需努力。2024 年前三季度公司营收315.6 亿元（-33.2%），归母净利润13.3 亿元（-39.6%），业绩降幅大于营收降幅，主因综合毛利率同比下降1.9pct 至15.8%，营收下滑导致期间费用率同比提升0.8pct 至7.1%；此外所得税率同比提升2.6pct 至32.4%，一定程度上拖累归母业绩表现。虽税金及附加率、少数股东损益占比分别同比下滑1.8pct、4.5pct 至1.0%、24.8%，仍难抵收入与盈利能力下滑带来的业绩压力。截至2024Q3 公司账上预收楼款913.2 亿元（-10.5%），预收楼款/年化结算收入=1.48X，预收款充裕，对后期结算收入维持稳健展望，但市场下行，减值及毛利率依旧承压，后期业绩与经营仍需努力。
销售仍居头部梯队，下行周期中投资审慎，土储充裕保障后期销售。2024 年前三季度公司销售额651.2 亿元（-37.1%），销售面积227.6 万方（-30.2%），销售均价2.86 万元/平（-10.0%），销售规模克而瑞行业排名第11 位，仍居头部梯队。拿地方面，2024 年前三季度公司在上海与广州合计新增2 个项目，全口径拿地金额57.4 亿元（-89.1%），拿地面积9.3 万方（-95.7%），楼板价6.17 万元/平，地价大幅提升主因项目布局一线城市核心地段。金额与面积维度的拿地强度分别为8.8%、4.1%，销售承压、资金链边际趋紧的大环境下投资审慎是理性选择。2024 年前三季度公司新开工量91.6 万方（-58.0%），销售低迷下新开工意愿不强；竣工面积310.9 万方（-21.2%）。截至2024H 公司在手未竣工土储建面1372 万方，土储相对充裕，待市场需求触底修复，后期销售仍有保障。
积极回购，提振信心。公司计划在未来12 个月内，以自有资金或自筹资金，通过集中竞价的方式回购3-6 亿元，回购价格不高于9.83 元/股（董事会决议前30 日均价的150%），按最新收盘价测算预计回购4348-8696 万股（占总股本的1.58%-3.16%），回购股份计划用于员工持股或股权激励。公司积极回购，增强投资者信心，紧密联系公司与股东利益。
投资建议：1）短期来看，受制于市场需求下行，公司经营导向顺势趋于审慎是理性选择，但公司布局核心城市，可售土储充裕，待政策加码需求企稳，销售规模仍有保障；2）长期来看，行业供给格局优化，公司背靠综合实力强劲的华发集团，立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，追求有品质的发展；3）公司积极回购，提振信心，紧密联系公司与股东利益。预测2024-2026 年公司归母净利润15.7/16.2/16.6 亿元，业绩增速-15%、3%、2%，对应PE 为12.1/11.7/11.5X，给予“买入”评级。
风险提示
1、市场需求延续弱势，公司销售规模大幅下降；2、房价延续跌势，资产存在减值压力。