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机构：方正证券
研究员：文姬
畅销车型改款不断、销量与收入同环比增长：2024Q3 公司营业收入为415.82亿元，同比+636.23%，环比+8.05%。24Q3 AITO 问界品牌销量合计约11.0万台，同比+593.9%，环比+11.5%。其中，问界新M7 Ultra 及Pro 分别于5月31 日以及8 月26 日正式上市并开启交付，24Q3 销量为4.4 万台，同比+475.4%，环比+18.2%，问界M9 五座版于9 月10 日正式上市，24Q3 问界M9销量接近5 万台，环比+3.0%，品牌销量占比达到45%，主销车型同环比优异表现叠加旗舰车型高端售价，带动公司三季度收入持续提升。
24Q3 净利润表现突出，单车利润大幅提升：2024Q3 公司毛利率为25.53%，同比+17.95pct，环比-1.94pct，毛利率环比下滑预计主要由于公司会计政策变更，将保证类质量保证费用计入“营业成本”所致。24Q3 公司销售/管理/研发费用率合计为17.32%，同比-12.62pct，环比-4.86pct，费用管控出色。其中销售费用率环比下滑 4.27 pct，主要系会计政策变更所致。单三季度归母净利润为24.13 亿元，环比+71.74%，对应单车净利润为1.81 万元，环比大幅提升0.65 万元，盈利能力持续增强。
资产减值轻装上阵，扣除后表现更出色：本季度资产减值损失5.49 亿元，主要为公司对应收账款、固定资产、无形资产等项目全面清查计提，2024Q3净利率为4.93%，环比+1.63pct，假设扣除减值计提后净利率将达到7.12%，单季度盈利达到 29.62 亿元，单车利润达到 2.22 万元，减值计提后续更加有望轻装上阵，四季度业绩表现可期。
新品车型持续推出，华为合作绑定深入：车型方面，AITO 问界M8 有望于25Q1 上市交付，车型或将填补新M7 与M9 之间空白价格带，有望进一步推动AITO 问界品牌盈利能力提升以及市场占有率上行。华为合作方面，2024年8 月25 日，公司拟现金购买引望公司10%股权，与华为战略合作升级为“业务合作+股权合作”，截止2024 年10 月30 日，公司已支付完成第一笔转让价款23 亿元。引望公司已开启盈利通道，后续引望公司利润将以投资收益形式，折合股比计入公司报表，增厚公司投资收益，驱动公司中短长业绩释放。
盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营收1462.87、1879.88、2172.50 亿元，归母净利润为62.26、110.27、134.34 亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。