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机构：中信建投证券
研究员：卢昊/周舟
2024 年前三季度，公司实现营收208.85 亿元，同比+2.97%，实现归母净利25.64 亿元，同比+19.68%。展望2024 年，伴随宏观经济的复苏，需求有望逐步改善，同时随着海外需求提升及产能的逐步退出，公司出口有望持续增长。公司为行业龙头，一体化配套完备，成本控制领先，产能稳步投放，随着钛白粉产能的释放与钛精矿自给率增长，公司盈利有望持续提升。此外公司第二增长曲线稳步推进，新能源材料项目陆续投产，打开成长空间。
事件
公司发布2024 年三季报。
2024 年前三季度，公司实现营收208.85 亿元，同比+2.97%，实现归母净利25.64 亿元，同比+19.68%。Q1、Q2、Q3 营收分别为72.94、65.10、70.81 亿元，归母净利分别为9.51、7.70、8.42 亿元。
简评
钛矿价格高位，产能持续释放，前三季度业绩高增2024 年前三季度，钛白粉、钛精矿景气同比回升。据Wind，2024Q1-3 钛白粉、钛精矿均价分别为15852、2221 元/吨，同比分别+301、+107 元，价差为8177 元/吨，同比-532 元。受益于钛钛矿价格高位，同时公司钛矿产能持续释放，前三季度业绩高增，毛利率为26.95%，同比+0.51pct，净利率为12.25%，同比+1.26pct。
分季度来看，Q3 钛白粉、钛精矿均价分别为15148、2228 元/吨，环比分别-1047、+20 元/吨，价差为7093 元/吨，环比-1472 元/吨。受钛白粉价格下滑影响，公司毛利率有所下滑，Q3 毛利率为25.81%，环比-0.87pct，净利率为11.92%，环比+0.06pct。Q3预计钛白粉、钛矿量持续释放，业绩环比增长，实现营收70.81亿元，环比+8.77%，归母净利为8.42 亿元，环比+9.33%。
钛精矿自给率持续提升，海绵钛产能稳步扩张
据公司公告，公司持续推动红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，预计在2025 年末钛精矿总产能达248 万吨，钛精矿自给率持续提升。同时公司与与四川资源集团签订战略合作框架协议，2023 年11 月，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，竞得四川省盐边县红格南钒钛磁铁矿红格南矿采矿权。
红格南矿资源储量：铁矿石32.56 亿吨、TiO2 为2.85 亿吨、V2O5 为598.56 万吨、Co 为48.84 万吨，双方充分发挥各自的产业优势和资源禀赋，坚持互惠共赢、同等优先的原则，不断拓展合作领域，提高合作水平，构建从钒钛磁铁矿开采、洗选到精深加工、综合利用的良性互动、共同发展的新格局。2024 年9 月13 日，武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。海绵钛方面，公司当前产能5 万吨，在建产能3 万吨，甘肃国钛与云南国钛各自1.5 万吨正在进行设备调试，同时公司与甬金股份、航宇科技、焦作汇鸿合作设立河南中钛，建设6 万吨钛合金新材料项目，进一步完善钛产业布局。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润为33.12、38.47、46.56 亿元，EPS 分别为1.39、1.61、1.95元，PE 分别为14.5X、12.5X 和10.3X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险（若主要原材料价格大幅波动，且公司产品价格调整等经营措施不能及时应对原材料价格大幅波动对成本的影响，则公司可能面临盈利水平受到重大影响的风险）；宏观经济下滑（公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；项目投产不及预期（若公司规划项目投建不达预期，可能会对公司产销量造成影响，进而影响收益）。