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机构：中银证券
研究员：余嫄嫄/徐中良
支撑评级的要点
油气净产量稳步提升，成本优势持续巩固。2024 年前三季度公司净产量达到542.1 百万桶油当量，同比上升8.5%，桶油主要成本为28.14 美元／桶油当量，同比基本持平。
第三季度，公司实现净产量179.6 百万桶油当量，同比增长7.0%。前三季度，中国和海外的油气产量占比分别为68%和32%，其中，中国净产量同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6 和恩平20-4 等油气田的产量贡献，海外净产量同比上升12.2%，主要得益于圭亚那Payara 项目投产带来的产量增长。2024 年前三季度，共有7 个新项目顺利投产，未来随着新项目建设顺利推进，公司有望圆满完成年度产量目标。
石油销售价格同比上涨，油气销售收入同比增长。产品结构方面，2024 前三季度，公司石油液体和天然气的油气当量占比分别为78%和22%，石油液体平均实现销售价格为79.03 美元／桶，同比增长2.9%；天然气平均实现销售价格为7.78 美元／千立方英尺，同比降低1.8%，油气销售收入达到2714.32 亿元，同比增长13.9%，其中石油液体/天然气销售收入分别为2353.82 亿元/360.50 亿元，同比分别上涨14.6%/9.4%。
现金流量稳健向好，资本支出合理增长。2024 年前三季度，公司经营活动现金净流入1827.68 亿元，同比+14.9%；偿还债务支付现金336.39 亿元，同比增加66.93%，财务状况稳中向好。2024 年前三季度，公司完成资本支出人民币953.4 亿元，较去年同期上涨6.6%，其中勘探开支138.47 亿元，同比下降1.3%，开发和生产资本化开支分别为617.85 亿元和179.74 亿元，同比分别增长7.9%和4.7%。成果方面，2024 年前三季度，公司共获得9 个新发现，并成功评价23 个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌10-3 东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好的勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。随着公司增储上产工作扎实推进，油气资源禀赋有望进一步优化。
估值
公司油气产量稳步提升，盈利能力持续增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1488.00 亿元、1600.47 亿元和1685.64 亿元，对应EPS（摊薄）为3.13 元/股、3.37 元/股、3.55 元/股，当前股价对应市净率（PB）为1.7 倍、1.5 倍和1.4 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。