上峰水泥(000672)：显著受益长三角水泥价格上涨-格隆汇

机构：东北证券
研究员：濮阳/庄嘉骏

　　深耕华东市场。公司以华东市场为核心，依托长江水运便捷的物流通道和稳定优质的石灰石资源，布局长江经济带江、浙、皖、赣等省，并逐渐在“一带一路”沿线新疆博乐、乌苏、中亚国家的吉尔吉斯斯坦等地区，具备水泥熟料年产能约1,800 万吨，水泥年产能约2,000 万吨，拥有新型干法水泥熟料生产线十三条。2024H1，公司华东/西北/西南地区分别贡献营收69%/19%/12%。
　　2024 前三季度水泥和熟料销售规模平稳。2024Q1~Q3，公司实现营收38亿元同比-22%，归母净利润4.0 亿元同比-42%；其中Q3 实现营收14 亿元同比-15%，归母净利润2.3 亿元同比+38%；年内营收与利润同比下滑，主要系主产品价格下降使得收入规模和盈利能力均受到不同程度的影响所致。2024 年1～9 月公司生产熟料1112 万吨同比-5%；生产水泥1167万吨同比-5%；前三季度水泥和熟料合计销售1509 万吨同比-5%。
　　错峰生产成效显著，近期长三角熟料价格显著上涨，预计涨价具有较强持续性。9 月底以来，长三角熟料价格累计通知上涨130 元/吨，涨价前沿江平仓、苏南平仓价格约210~220 元/吨。据百年建筑统计，截止2023年底，长三角市场共有熟料年产能约2 亿吨，主要集中在安徽区域，本轮停窑沿江主导企业熟料日均减产至少4.5 万吨。我们预计，后续随着施工进入旺季，化债政策和重大项目建设持续推进，水泥需求有望保持高位，或支撑熟料和水泥价格维持高位。
　　新经济投资培育长期增长点。为优化长期战略资源配置，平衡单一产业周期性波动风险，公司持续推进新经济产业股权投资，面向以科技创新驱动和绿色高质量发展为主导的，包括不限于半导体、芯片、高端制造、环保等行业优质成长性项目，进行新经济财务投资。目前，晶合集成项目已成功上市发行。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024 年~2026 年营收为57/61/66 亿元，同比-11%/+8%/+8% ，归母净利润为7.0/8.9/9.7 亿元，同比-6%/+27%/+9%，对应PE 为12/9/9 倍。
　　风险提示：错峰生产落地不及预期，下游需求不足，业绩不及预期