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机构：光大证券
研究员：倪昱婧/殷中枢
3Q24 毛利率持续承压，2025E 盈利能力有望逐步修复：前三季度公司毛利率同比-3.9pcts 至21.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+2.3pcts 至9.2%；3Q24毛利率同比-7.1pcts/环比-3.4pcts 至18.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+1.0pcts/环比-1.3pcts 至8.5%。我们判断，1）3Q24 公司毛利率同环比下滑主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价格波动、以及模具收入占比下降；2）3Q24 销售/管理/研发三费费用率环比改善主要由于3Q24 下游客户销量提振，同比看仍受累于整体营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E 公司客户结构优化+大客户车型周期改善，公司盈利能力有望逐步修复。
长期看好公司客户多元化+产能加速扩张：我们看好公司长期增长潜力：1）客户多元化：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1 达成合作，大客户营收占比逐年下降（2023年27.9% vs. 2022 年34.4%），1H24 首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点。2）海内外产能加速扩张：
2024/6 公司正式启动升24 转债发行，募资28 亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目；海外方面，预计墨西哥工厂有望年底完工，静待海外关税政策明朗。我们判断，公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势，有望通过客户及项目拓宽逐步消化新增产能（已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，预计2025E 逐步量产）。
维持“买入”评级：考虑到下游主要客户承压、以及海外建厂前期投入较大，我们下调2024E/2025E/2026E 归母净利润21%/7%/1%至4.3 亿元/6.2 亿元/8.3亿元。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景，维持“买入”评级。
风险提示：公司控制权变更、下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。