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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/焦方冉
公司盈利下滑主因镁价下跌，2022 年镁锭年均价高达30655 元/吨，2023 年跌至22234 元/吨，2024 年三季度跌至18000 元/吨，公司盈利情况与镁价高度相关，三季度业绩承压。
公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有超过10 万吨原镁产能及20 万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020 年11 月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建5 万吨原镁产能、在五台新建10 万吨原镁产能、在青阳新建30 万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55 万吨原镁和60 万吨镁合金的规模。同时为了控制生产成本，公司在甘肃建设30 万吨/年高品质硅铁项目，产业链逐渐完善。
镁性价比凸显，应用前景乐观。过去12 年，镁价是铝价的1.2 倍，截至2024年10 月份已跌至0.9 附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合金应用领域越来越广，在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面将迎来新的机遇。2023 年下半年以来，公司与蔚来汽车、宁波继峰、比亚迪、某通讯客户、某汽车厂商等达成多项合作，包括铝合金内饰支架、仪表盘支架、屏蔽盖产品等。
风险提示：镁价下跌风险，新建项目进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级假设2024-2026 年镁合金价格分别为20000/20500/21000 元/吨（前值22000 元/吨），预计2024-2026 年归母净利润2.87/4.77/7.34 亿元（前值4.52/6.59/8.12 亿元），同比增速-6.5%/66.6%/53.7%；摊薄EPS 分别为0.40/0.67/1.04 元，当前股价对应PE 分别为26/15/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“优于大市”评级。