西藏天路(600326)：Q3水泥利润环比超预期增长新签施工合同订单大增-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/林晓龙

　　公司三季度实现归母净利润135 万元，同比扭亏公司发布24 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润20.44/-0.66 亿元，同比-27.22%/75.50% ，前三季度实现扣非归母净利润-1.03 亿元，同比41.25%。其中Q3 单季度实现收入/ 归母净利润8.69/0.01 亿元，同比-16.21%/103.98%，扣非归母净利润0.05 亿元，同比141.70%。公司Q3 收入环比基本持平，利润环比减少约500 万元，其中投资板块（计入公允价值变动损益，主要是公司持有6677 万股中国电建股票，Q3 电建股价涨幅不及Q2 所致），利润减少近3500 万元，拖累较大。
　　Q3 建材板块利润环比增加3680 万元，预计受销量拉动较多建材板块，公司前三季度收入/归母净利润同比分别-20%/-79%达17.33/0.05亿元，其中子公司西藏高争盈利5581 万元，昌都高争亏损4419 万元。Q3来看，公司建材收入7.31 亿元，环比/同比-2957/-6081 万元，归母净利润0.35 亿元，环比/同比+3680/-461 万元，其中西藏高争/昌都高争Q3 利润分别约0.38/-0.03 亿元。根据西藏自治区发改委数据，我们测算西藏高争/昌都高争Q3 吨均价分别为536/511 元，环比-1%/-4%，同比-11%/-12%。
　　销量方面，Q3 西藏水泥产量达444 万吨，环比/同比分别+1.03%/+9.85%，较全国实现逆势增长。Q3 利润环比超预期增长，预计主要受量增同时带动成本降低所致，我们根据前期经验测算，公司产能利用率每提升10%，对应吨人工/折旧/其他成本下降20 元，预计公司Q3 吨毛利或环比Q2 实现两位数修复。当前墨脱水电站等重点项目建设已见多项前期招标采购进度，我们测算若项目开工预计年均带动水泥需求360 万吨，对应公司销量122.4万吨，占公司23 年水泥销量比重30%，业绩向上弹性可期。
　　Q3 建筑板块收入环比增加4347 万元，新签施工合同订单环比增10 亿+建筑板块，公司前三季度收入同比-54%达2.96 亿元，归母净利润为-1.24亿元，亏损同比减少。Q3 单季度来看，建筑收入1.38 亿元，环比/同比分别+4347 万元/-1.08 亿元，归母净利润-0.46 亿元，环比/ 同比分别-1167/+2386 万元，Q3 公司新签施工合同总额10.5 亿元，环比大幅增加10.2 个亿，合同履行期多在一年左右，看好公司明年建筑业务弹性。公司前三季度整体毛利率16.32%，同比+2.98pct，其中Q3 单季度整体毛利率24.22%，同比/环比+5.3/+12.2pct，净利率2.83%，同比/环比+3.7/+2.1pct。
　　藏区水泥龙头，维持“买入”评级
　　考虑到公司Q3 利润环比下滑，且重点项目建设对公司业绩释放较缓，小幅下调24-26 年归母净利润预测至0.5/3.8/8.1 亿元（前值1.1/4.4/9.3 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：重点项目建设进展不及预期、区内水泥价格竞争加剧、公司经营管理和财务风险等。

西藏天路(600326)：Q3水泥利润环比超预期增长 新签施工合同订单大增

西藏天路(600326)：Q3水泥利润环比超预期增长新签施工合同订单大增