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机构：华鑫证券
研究员：吕卓阳
投资要点
推土机市场前景广阔，公司作为行业领军企业有望受益
根据《推土机市场规模与前景分析报告2024》，2023 年全球推土机市场总规模达到322.92 亿元，中国推土机市场规模达到118.06 亿元，预计推土机市场将以7.56%的复合年增长率增长，到2029 年全球推土机市场总规模将会达到452.24 亿元。公司推土机产品国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，推土机产品以绝对优势领先其他生产制造商，有望充分受益于行业高增速增长。
公司积极把握出口机遇，盈利有望高增
自2018 年起，推土机出口规模不断扩大，从2018 年的0.63亿美元增长至2023 年的7.72 亿美元，年复合增长率为65.07%。公司深耕海外多年，产品远销160 多个国家和地区，在海外主要采取代理制营销模式，现已发展了160 余家海外代理商、10 个海外子公司、31 家海外办事处和服务站，形成完善的海外营销渠道。截至2023 年H1，公司海外收入占比超过55% ， 且海外业务的毛利率高于国内业务11.75pct。未来，随着公司积极把握出口机遇，加大新兴市场开发和海外本地化建设，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域，海外营收占比有望提高，从而进一步实现盈利高增。
费用管控得当，净利率提升
2024 年Q3，公司实现毛利率16.44%（同比-2.44pct），实现净利率7.72%（同比+0.17pct），毛利率同比下降主要系公司积极扩展海外市场，国外收入增长，成本相应大幅增 加； 2024 年Q3 ， 公司期间费用率为9.15% （ 同比-2.46pct），费用管控得当，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.52%/2.74%/2.15%/0.74%，同比分别变动+0.14/-0.49/-2.09/-0.02pct。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为139.31、160.63、174.31亿元，EPS 分别为0.65、0.81、1.00 元，当前股价对应PE分别为13、10、8 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观政策调整及国际局势不稳定风险；汇率风险；原材料价格波动的风险；募投项目进展低于预期风险。