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机构：中泰证券
研究员：王可/谢校辉
2024Q3 业绩承压，盈利端受损。
（1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长0.26%，归母净利润同比下滑22.47%，扣非归母净利润同比下滑21.27%。其中，收入端的表现基本符合预期，即在国内制造业需求低迷背景下，公司订单和业绩层面均面临一定的增长压力；利润端下滑幅度较大，主因是盈利端受损较大。
（2）盈利能力：2024Q3，公司综合毛利率为27.33%，同比下降3.72pct，净利率13.54%，同比下降3.97pct，我们判断主因包括：①国内工业母机市场内卷激烈，公司中小机型有所降价；②在需求偏弱背景下，公司产量降低，产能利用率下降，进而导致单机的成本提高；③海外占比的下滑，海外毛利率比国内高10%以上，24 年以来战略性收缩部分地区的销售，此影响有望在25 年以后逐渐减小，进而毛利率依然有提升预期。
进口替代+出海，公司具备长期成长属性。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23 年金切机床进口额为54.1 亿美元（按照10 月30 日1 美元≈7.1255 人民币计算，对应约385 亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108 亿元的34.7%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024 年上半年，公司完成德国子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。
维持“买入”评级：基于2024Q3 业绩下滑幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为5.50/6.37/7.60（前值为6.56/7.42/8.77 亿元），同比分别-10%/+16%/+19%，对应的PE 分别为22、19、16 倍。我们认为，公司业绩短期承压不改变中长期成长趋势，在进口替代、出海和国内复苏预期的背景下，公司业 绩有望见底回升，工业母机龙头的地位依然稳固，基于此我们维持“买入”评级。
风险提示：新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。