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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司发布2024 年三季报：2024 年第三季度，公司实现营业收入38.20 亿元，同比减少4.13%；实现归母净利润5.85 亿元，同比减少16.60%。
事件评论
热电稳健气电高增，火电业绩实现同比增长。得益于需求高增叠加水电出力边际弱化，三季度公司热电联产完成发电量22.79 亿千瓦时，同比增长0.08%，完成供热量253.44 万吨，同比增长3.09%。成本方面，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10 元/吨，但若考虑电厂20 天左右的煤炭库存，按照6 月中旬-9 月中旬的参考时间段进行估算，2024 年均值相较2023 年上涨约13.58 元/吨，考虑到公司长协煤的平滑，预计公司成本端变化相对有限，公司热电业务三季度延续稳健的业绩。虽然公司控股煤电三季度完成发电量14.73 亿千瓦时，同比下降20.19%，煤电电量大幅下降主因或系检修影响，但由于煤电一方面公司控股比例仅为51%，另一方面煤电占公司净利润比重也相对较低，上半年煤电占公司净利润比重仅为3.82%，因此煤电电量下滑对公司整体经营业绩影响有限。气电方面，三季度气电完成发电量16.82 亿千瓦时，同比增长9.66%，气电电量高增使得三季度气电经营性业绩延续改善。此外，去年气电替代电量政策于9 月才开始执行，而今年于4 月份便已经开始，因此预计三季度气电替代电量执行规模将大于去年同期水平，气电整体业绩较去年同期将有显著改善。因此考虑到气电经营影响，煤电的压力有望得到对冲，公司三季度火电贡献业绩实现同比增长。
来风偏弱风电短期承压，投资收益限制业绩表现。三季度受偏弱的来风影响，公司风电完成发电量10.17 亿千瓦时，同比下降1.34%，其中海上风电完成发电量5.98 亿千瓦时，同比下降1.41%，陆上风电完成发电量4.19 亿千瓦时，同比下降1.24%。因此在偏弱来风导致电量短期下滑影响下，公司新能源业绩有所承压，但得益于火电业务的经营改善，三季度公司实现毛利润7.45 亿元，同比增长2.37%。投资收益方面，公司参股公司主要为火电及福建省风电运营商，由于经营环境接近，因此公司权益法核算的投资收益同比减少13.75%。此外，由于去年非交易性权益投资标的分红款于三季度确认收益，而今年在二季度，因此叠加分红款确认收益会计确认错期影响，公司三季度实现投资收益2.85 亿元，同比下降26.05%。整体来看，受投资收益同比回落影响，公司三季度实现归母净利润5.85 亿元，同比减少16.60%。
投资建议与估值：虽然公司业绩短期承压，但更多是会计核算错期及短期因素影响，在福建海风或将重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期。根据公司最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.09、1.18 元和1.33 元，对应PE 分别为8.82 倍、8.12 倍和7.23 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、煤炭价格非季节性上涨风险；
2、新项目建设进度不及预期风险。