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机构：方正证券
研究员：周超泽/许睿
点评：
1）公司2024 年三季度报告显示，公司亏损幅度大幅缩小，现金流显著改善。翰宇药业在2024 年第三季度虽然仍然录得亏损，但亏损幅度的大幅缩小和现金流的显著改善表明公司的经营状况正在逐步好转。2024 年Q3营收达1.20 亿元，同比增长56.67%，显示出强劲的市场恢复趋势。此外，公司归母净利润和扣非净利润分别实现显著增长，分别提高80.72%和60.36%，主要得益于成本控制优化和国际市场扩张带来的收益增加。
2）GLP-1 出海持续兑现，公司布局全球多肽市场成果显著。在国际业务上，2024 年前三季度国际业务收入占比高达49.87%，同比增长132.82%。
制剂方面，公司与Hikma、Mullan 等国际伙伴就利拉鲁肽等多种多肽产品进行了战略合作，这些制剂已经覆盖了美国、加拿大、德国、法国和新加坡等超过30 个国家和地区。2024 年8 月31 日，翰宇药业与Mullan 就利拉鲁肽独家授权、供应和分销达成共识，木兰将根据协议向翰宇药业支付合作授权费、里程碑付款、供货价、并获得两位数的销售利润分成。原料药方面，公司今年已两次向海外出口GLP-1 原料药。2024 年7 月，DS3 RXLLC 与翰宇药业再次签约，拟采购金额约810 万美元的GLP-1 原料药。此外，9 月26 日，公司司美格鲁肽原料药在美国获得DMF 备案号，提高了公司在国际市场上的竞争力，为公司长期发展带来积极的影响。
3）公司积极扩大全球影响力，探索新的成长路径。2024 年10 月8 日，公司与碳云智能、碳云智肽达成战略合作，三方将以三靶点减肥/降糖肽项目作为切入点，探索人工智能技术平台与多肽芯片在多肽药物开发中的应用；同时，也将结合各自研发资源，合作推动对外药品合同研发生产外包业务（CDMO）的开展；在商业化方面，就海外药物市场探讨潜在的合作机会。公司将进一步扩建符合FDA 标准的生产基地，提升生产能力以应对日益增长的国际市场需求。同时，公司也将继续探索大健康领域的新产品线，如功能性饮品和多肽护肤产品，以满足全球消费者多样化的健康需求，推动公司持续增长和行业领导地位的巩固。
盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为10.69、17.16、24 亿元，同比增速分别 147.81%、60.52%、39.86%，归母净利润分别为0.75、2.64、5.61 亿元，同比增速分别为114.52%、253.28%、112.72%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。