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机构：光大证券
研究员：刘宇辰/汲萌
24Q3，公司实现营收6.63 亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3224.24 万元，同比-58.79%；实现扣非归母净利润2459.04 万元，同比-62.39%。
营收同比改善趋势明显，合同负债处于较高水平。24Q1、Q2、Q3，公司营收分别为4.68、6.82、6.63 亿元，同比+5.57%、+11.11%、+19.20%。24Q1-Q3，公司销售毛利率、净利率分别为52.57%、2.77%，同比-2.59pcts、-15.01pcts。
公司销售、研发人员增多，相关投入加大；此外，公司银行贷款利息支出增多、大额存单利息收入减少，财务费用率有所提升。24Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.78%、11.53%、29.03%、0.47%，同比+1.40pcts、-0.30pcts、+6.17pcts、+2.35pcts。截至24Q3，公司合同负债为5.41 亿元，同比+76.83%，后续伴随合同逐步履约，业绩有望提升。
军品方面，年内签订完整装备系统总体外贸产品国内采购合同、某型号完整装备系统总体等产品订货合同等。24 年3 月，公司公告在海外市场拓展取得新进展，与某军贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同，合同金额约为3.34 亿元。24 年8 月，公司公告中标某重大型号国内完整装备系统总体项目，是民营企业首次在某军种、某品类重大装备系统项目上的竞标胜出。随后公司公告，与客户签订某型号完整装备系统总体等产品订货合同，合同金额约1.99 亿元，这是公司继前次某类型完整装备系统总体型号项目签署国内大批量采购订单后，该型号完整装备系统总体产品在另一军兵种采购上实现批量订货，公司将全力保障订单年内如期交付。
民用产品方面，公司持续深耕红外领域新兴细分行业，取得多项突破。公司全资子公司轩辕智驾已与陕汽重卡、百度新干线等商用车完成定点，在乘用车领域也已获得吉利汽车、东风猛士和广汽埃安的定点通知书，生产的车载红外设备已按车企节点要求随车型量产。此外，公司新获吉利极氪、国内头部Robotaxi 企业项目定点通知书。24 年8 月，公司成为“湖北省自然灾害应急能力提升工程预警指挥项目视频监测联网”中标人，合计中标金额约为1.70 亿元。
盈利预测、估值与评级：考虑下游采购计划调整对于公司业绩的影响，调整24-25年归母净利润预测至2.03 亿元、5.03 亿元，新增26 年归母净利润预测8.02 亿元，24-26 年对应EPS 分别为0.05、0.12、0.19 元，当前股价对应PE 为176x、71x、44x。公司持续推进红外热成像技术在国防、民用领域应用，当前在手项目充裕，具备较强的业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：型号产品特点导致公司销售收入及利润波动的风险，经营管理风险。