特宝生物(688278)：前三季度归母净利润同比增长50% 核心产品派格宾持续放量-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张佳博/马千里

　　营收及净利润快速增长。2024Q1-3，公司实现营收19.55 亿（+33.9%），归母净利润5.54 亿（+50.2%），扣非归母净利润5.81 亿（+41.3%）。公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的快速增长。
　　净利率提升，销售费用率持续改善。2024Q1-3，公司毛利率为93.4%（同比-0.2pp）、净利率28.3%（同比+3.1pp）；销售费用率39.8%（同比-1.5pp）、管理费用率9.7%（同比-0.7pp）、研发费用率9.9%（同比+0.1pp）、财务费用率-0.2%（同比+0.1pp），期间费用率整体为59.3%（同比-2.0pp）。
　　2024 年股权激励计划彰显长期发展信心。公司于2024 年8 月公布股权激励草案，根据草案，计划共分3 个归属期，考核年度分别对应2024~2026 年，以2023 年净利润为基数（5.55 亿元），2024~2026 年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21 亿元，对应复合增速为30%。
　　达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局。2024 年7 月，公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展，将KN069（重组人GLP-1 变体/GIPR 人源化单域抗体Fc 融合双功能蛋白）作为第一授权产品；2024 年9 月，公司与藤济生物达成合作，获得其NM6606（维甲酸X 受体靶向口服药物）在中国开发和商业化权益。
　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。根据公司三季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为7.95/11.25/15.14 亿元（前值为7.50/10.70/14.77 亿元），目前股价对应PE 分别为40/29/21x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。