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工商银行(601398):息差边际企稳 资产质量稳健

昨天 00:01 8

机构:华泰证券
研究员:沈娟/贺雅亭

  工商银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+0.1%、-3.8%、-5.3%,增速较1-6 月+2.0pct/+2.2pct/+2.9pct。公司前三季度业绩优于我们此前预期(9M24E 营收/利润增速-6%~-5%/-4%~-3%)。主要关注点包括:1)息差边际企稳,利息净收入降幅收窄;2)投资类收益表现较优,驱动营收增长;3)不良走势平稳,拨备水平夯实。公司龙头地位稳固,A/H 股均维持买入评级。
  资产平稳增长,息差边际企稳
  9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+8.7%、+9.0%、+1.8%,较6月末+0.8pct、-1.1pct、-0.4pct。贷款增速有所放缓,Q3 信贷新增2584 亿元,其中对公、零售、票据分别-89 亿元、+127 亿元、+2546 亿元,票据冲量较为显著。1-9 月净息差为1.43%,环比持平,息差边际企稳,或主要受益于负债端贡献。利息净收入降幅收窄,1-9 月净利息收入同比-4.9%,增速较24H1 提升1.9pct。
  中收较为承压,投资表现较优
  1-9 月手续费及佣金净收入同比-9.0%,增速较1-6 月-0.7pct,中收仍较为承压。1-9 月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+13.7%,增速较1-6 月+8.2pct,投资收益表现较好,驱动营收增长。9 月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6 月末+0.11pct、+0.09pct 至 13.95%、19.25%,资本水平进一步提升。
  资产质量平稳,拨备水平夯实
  9 月末不良率1.35%,拨备覆盖率220%,分别较6 月末持平、+2pct,不良走势平稳,拨备进一步夯实。测算24Q3 年化不良生成率0.25%,环比-18bp,不良生成率改善。测算24Q3 年化信用成本0.39%,同比-1bp,信用成本下行,驱动利润释放。
  给予A/H 股25 年目标PB0.70/0.50 倍
  鉴于息差边际企稳, 我们预测公司24-26 年归母净利润分别为3655/3700/3765 亿元( 前值3585/3620/3758 亿元), 同比增速0.4%/1.2%/1.7%,25 年BVPS 预测值11.00 元,对应A/H 股PB0.55/0.39倍。可比A/H 公司25 年Wind 一致预测PB 均值分别为0.58/0.35 倍,公司龙头地位稳固,应享受一定估值溢价,给予25 年A/H 目标PB0.70/0.50 倍,目标价7.70 元/5.95 港币,A/H 股维持买入/买入评级。
  风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。