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机构：中信建投证券
研究员：高兴
2024 年前三季度，公司实现营业收入663.31 亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25 亿元，同比增长30.20%。公司经营业绩同比增长主要系前三季度来水偏丰，公司水电上网电量同比增长的影响。2024 年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14 亿千瓦时，较上年同期增加15.97%；单三季度来看，公司总发电量达1151.96 亿千瓦时，同比增长15.05%。期间费用率方面，2024Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.19%、1.33%、0.53%和12.75%，同比变化-0.03、-0.07、+0.12 和-3.56 个百分点。得益于财务成本的压降，公司财务费用同比减少。整体来看，伴随公司在手抽蓄项目的陆续投运，公司优质现金流资产将进一步增加，叠加公司多元化业务的合理布局，经营业绩有望维持稳健增长趋势。
事件
公司发布2024 年第三季度报告
2024 年前三季度，公司实现营业收入663.31 亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25 亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84 亿元，同比增长30.42%；单季度归母净利润166. 63亿元，同比增长31.81%；实现加权净资产收益率13.54%，同比增加3.01 个百分点；实现基本每股收益1.15 元/股，同比增长30.20%。
简评
来水偏丰经营业绩稳健提升，成本压降财务费用同比下降2024 年前三季度，公司实现营业收入663.31 亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25 亿元，同比增长30.20%。公司经营业绩同比增长主要系前三季度来水偏丰，公司水电上网电量同比增长的影响。单三季度来看，公司实现营业收入315.22 亿元，同比增长17.27%；实现归母净利润166.63 亿元，同比增长31. 81%。
2024 年前三季度， 公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14 亿千瓦时，较上年同期增加15.97%。期间费用率方面，2024Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.19%、1.33%、0.53%和12.75%，同比变化-0.03、-0.07、+0.12 和-3.56 个百分点。得益于财务成本的压降，公司财务费用同比减少。2024Q3，公司财务费用为85.97 亿元，同比下降10.35%。在对外投资方面，2024年前三季度，公司实现投资净收益约42.66 亿元，同比增长11.41%。
来水情况同比改善，总发电量同比增长
得益于2024 年来水偏丰，前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14 亿千瓦时，较上年同期增加15.97%；单三季度来看，公司总发电量达1151.96 亿千瓦时，同比增长15.05%。根据公司统计，2024 年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52 亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10 亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。具体来看，公司所属乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站1- 9月发电量分别为311.76、464.64、490.04、266.43、685.39 和139.89 亿千瓦时，同比增长16.54%、9.43%、22. 49%、14.34%、18.89%和6.25%。
抽蓄项目持续推进，经营业绩稳健增长，维持“买入”评级公司抽水蓄能业务持续推进，已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，此外浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策。伴随公司在手抽蓄项目的陆续投运，公司优质现金流资产将进一步增加，叠加公司多元化业务的合理布局，经营业绩有望维持稳健增长趋势。我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为877.28 亿元、895.93 亿元、915.54 亿元，归母净利润分别为337.54 亿元、356.38 亿元、373.92 亿元，EPS 分别为1.38 元/股、1.46 元/股、1.53 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
长江来水风险：公司境内的六座梯级水电站分布在长江中上游，长江来水对发电量影响较大，来水的不确定性会影响公司的电力生产。
安全生产风险：新型电力系统对水电站调峰调频、顶峰发电能力的要求更高，水电站机组容量大、数量多，设备种类多、运行周期长、设备运行管理难度大，安全风险防控挑战更严峻。
电力市场风险：国家加快推进全国统一电力市场体系建设、加快规划建设新型能源体系，宏观经济形势和气候变化也使得电力需求难以预测。
投资管控风险：全球经济增长趋缓叠加国内经济结构调整，公司的对外投资要考虑国内外政治环境和资本市场变化、市场竞争加剧等多种因素，对外投资难度加大。