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机构：国信证券
研究员：张佳博
盈利能力提升显著，研发费用率有所提升。2024 年前三季度公司毛利率69.32%（+8.63pp），毛利率提升显著，主要系规模效应体现以及高毛利率的多肽原料药产品收入占比提升所致。销售费用率3.71%（-2.75pp），管理费用率16.45%（-5.20pp），研发费用率13.80%（+1.76pp），财务费用率1.27%（+0.17pp），四费率35.22%（-6.02pp），得益于规模效应，销售、管理费用率有所下降，研发费用率提升明显，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入所致。归母净利率27.97%（+15.04pp），盈利能力提升显著。
多肽产能布局领先，BD 拓展持续带来订单突破。产能方面，连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建601 多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5 吨/年，新建602 多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5 吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。业务拓展方面，公司持续推进矩阵式BD拓展，成果逐步显现，在外部合作及订单方面取得突破。2024 年10 月初公司在第35 届世界制药原料展览会上与全球合作伙伴进行了广泛深入交流，在多肽和小核酸领域达成多项重大战略合作。
投资建议：在GLP-1 药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。
上调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收17.4/24.4/32.5 亿元（原为16.3/22.8/30.4 亿元），同比增速68%/40%/34%，归母净利润4.7/6.4/8.6亿元（原为4.3/5.9/7.9 亿元），同比增速188%/37%/35%，当前股价对应PE=24/18/13x，维持“优于大市”评级。
风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。