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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度实现营业收入1338.62 亿元，同比-2.79%；实现归母净利润91.91 亿元，同比+63.41%；扣非归母净利润46.55 亿元，同比-12.49%；基本每股收益0.515 元/股，同比+63.5%；加权平均ROE 实现17.26%，同比增加5.46 个百分点。24Q3 实现营业收入480.34亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75 亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润24.71 亿元，同比-5.09%。
事件点评
公司三季度业绩整体符合预期，8、9 月来水回落影响水电电量；虽火电仍一定程度受水电挤压，但三季度已显回暖趋势。
电量方面，24Q3 受8、9 月相关流域来水减弱影响，水电电量略低于预期；火电电量回暖较快。24 年1-9 月公司合并报表口径上网电量实现3296.95亿千瓦时，同比+2.52%。其中火电上网电量2605.9 亿千瓦时，同比-1.11%；水电上网电量470.28 亿千瓦时，同比+15.46%；风电上网电量141.3 亿千瓦时，同比+5.75%；光伏上网电量79.47 亿千瓦时，同比+99.82%。24 年Q3公司上网电量实现1267.26 亿千瓦时，同比+1.24%；其中火电上网电量964.13亿千瓦时，同比-0.57%，环比+23.36%；水电上网电量227.81 亿千瓦时，同比+1.80%，环比+37.90%；风电上网电量41.63 亿千瓦时，同比+5.44，环比-13.79%；光伏上网电量33.68 亿千瓦时，同比+78.62%，环比+21.28%。
电价方面，24Q3 上网电价整体稳定。24 年Q3 公司平均上网电价410.48元/兆瓦时，同比-0.09%。
24Q3 光伏装机表现亮眼。截至24 年三季度末，公司总装机容量达10806.33 万千瓦，环比增加93.33 万千瓦；其中水电装机保持不变，火电7196.90 万千瓦，环比-60.5 万千瓦；风电953.23 万千瓦，环比+0.90 万千瓦；光伏1161.14 万千瓦，环比+152.93 万千瓦。
水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24 年二季度末水电新公告大渡河流域42 万千瓦在建；新能源方面，24 年上半年获取新能源资源量842.47 万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71 万千瓦，其中风电97.4 万千瓦，光伏572.31万千瓦。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。
投资建议
考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，背靠国家能源集 团，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.52\0.53\0.56 元，对应公司10 月30 日收盘价4.93 元，2024-2026 年PE 分别为9.6\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。
风险提示
上网电价超预期波动；装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。