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机构：中泰证券
研究员：康雅雯/李昱喆
点评：Q1-Q3 业绩稳定，主业经营稳健，创新业态持续推进
1）2024Q1-Q3 业绩稳定。公司Q1-Q3 收入和利润总额仍保持正向增长，较为稳健，Q3 收入及归母净利润下滑主要因市场教辅收入下滑导致，另外归母净利润还因所得税费用同比增加有所下降。
2）教材教辅积极拓展品类及市场，一般图书加强新书推广。未剔除内部抵消口径下，出版Q1-Q3 收入25.7 亿元，同增0.3%；发行Q1-Q3 收入60.1 亿元，同增3.6%。
教材教辅方面，公司全力保障秋季教材教辅征订工作，积极拓展教材教辅品类，稳健推进中职教材教辅业务。一般图书方面，公司加强新版图书的品质开发及营销推广，在新书市场份额提升明显。
3）创新业态持续推进。创新业态方面，智慧教育领域，“作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进。研学文旅领域，业务较快发展，2024H1 营业收入同比增长超过60%；山东出版集团信息显示，公司旗下山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展签订战略合作协议，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游等方面进行深度合作，看好双方共同打造精品路线吸引客户参与。老年领域，公司积极拓展老年服务业务，打造了数字化平台“轻龄家”。
4）销售费用率有所下降，管理费用率有所上升。公司2024Q3 销售、管理、研发费用率分别为9.3%、12.4%、0.2%，分别同增-0.93/+1.48/+0.02pct，管理费用率上升主要因职工薪酬、折旧费增加导致管理费用增加。
盈利预测与估值：考虑到公司市场教辅收入有所下降以及所得税政策变化导致所得税费用增加，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计山东出版2024-2026 年营业收入分别为127.61/137.14/148.73 亿元（ 2024-2026 年收入前值分别为133.48/148.26/164.91 亿元），分别同比增长4.99%、7.47%、8.46%；归母净利润分别为15.07/16.80/18.90 亿元（2024-2026 年利润前值分别为18.47/20.55/23.01 亿元），分别同比增长-36.55%、11.43%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.7x、14.1x、12.5x，考虑到山东省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司市场教辅收入后续有望伴随加大推广力度向上增长，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。
风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。