国博电子(688375)：1~3Q24盈利能力提升；控股股东增持坚定信心-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：10 月29 日，公司发布2024 年三季报，1~3Q24 实现营收18.14亿元，YOY -35.8%；归母净利润3.06 亿元，YOY -31.9%；扣非净利润2.99 亿元，YOY -28.3%。业绩表现基本符合市场预期。公司受到行业需求端调整的影响，T/R 组件和射频模块业务营收均有所减少，我们综合点评如下：
　　业绩受需求影响持续承压；利润率有所提升。1）营收端：公司3Q24 实现营收5.11 亿元，YOY -43.5%。3Q23~3Q24，公司营收连续5 个季度同比及环比均出现下滑，主要是受到行业需求端调整的总体影响。2）利润端：公司3Q24实现归母净利润0.62 亿元，YOY -56.3%；扣非净利润0.61 亿元，YOY -52.7%。
　　2Q24~3Q24，公司净利润连续2 个季度同比下滑，我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望恢复增长。3）利润率：公司1~3Q24 毛利率同比提升4.1ppt 至36.4%；净利率同比提升1.0ppt 至16.9%。
　　研发费用率同比增加；经营净现金流同比转正。1~3Q24，公司期间费用率同比增加6.6ppt 至18.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt 至0.4%；2）管理费用率同比增加2.1ppt 至5.4%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加4.9ppt 至14.2%。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据30.30 亿元，较2Q24 末增加10.5%；2）预付款项0.02 亿元，较2Q24末减少44.1%；3）存货3.66 亿元，较2Q24 末减少4.5%；4）合同负债0.04亿元，较2Q24 末减少81.0%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为1.47 亿元，去年同期为-2.48 亿元，采购付款同比减少，现金流同比改善明显。
　　大股东拟增持4~7 亿元；彰显对公司发展的长期信心。2024 年10 月18日，公司公告，控股股东国基南方（持有公司35.83%股份）及其一致行动人中电科投资（持有公司2.98%股份）基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司股票长期投资价值的认可，拟通过自有资金或自筹资金增持公司股份，增持总金额不低于4 亿元（含），不超过7 亿元（含），其中，国基南方增持金额为2~3亿元；中电科投资增持金额为2~4 亿元。本次增持不设定价格区间，将根据对公司股票价值判断及二级市场波动情况实施增持计划。
　　投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们考虑到下游需求的波动，调整盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别是5.16亿元、6.64 亿元和8.38 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别是64x/50x/40x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务发展布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。