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机构：华西证券
研究员：黄瑞连
公司发布2024 年三季报。
船用锚链加速收入确认，Q3 收入拐点出现
24Q1-Q3 公司实现营收14.66 亿元，同比-2%，其中Q3 为5.30 亿元，同比+11%，历经3 个季度下滑，收入拐点出现。分产品来看：1）船舶锚链：23H2 签单8.24 万吨，同比+56%，24H1 签单9.1亿元，23H2 以来签单旺盛，我们判断24H2 开始进入集中确收阶段，是24Q3 收入拐点出现主要驱动力。2）系泊链：23H2 签单0.59 万吨，同比-80%，24H1 签单1.80 亿元，环比向上，我们判断24Q3 系泊链同样开始加速收入确认。往后来看，公司船舶锚链在手订单充足，24Q4 有望加速确收，叠加24H1 系泊链订单陆续确收，公司收入端表现有望延续拐点向上趋势。
Q3 毛利率环比明显回升，资产处置收益等压制利润表现24Q1-Q3 归母和扣非归母净利润分别为1.93 和1.41 亿元，分别同比+10%和+4%，其中Q3 分别为0.54 和0.47 亿元，同比-18%和-7%。24Q3 销售净利率为10.53%，同比-2.89pct。1）毛利端：
24Q3 销售毛利率为30.23%，同比-0.86pct，环比+2.88pct，我们判断主要系高毛利率的系泊链开始确收；2）费用端：24Q3 期间费用率为19.51%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.06、-0.66、-0.29 和+1.53pct，财务费用率明显提升，我们判断主要系汇兑损益。3）24Q3 信用减值损失&资产处置收益合计-217 万元，同比下降1098 万元，影响净利率2pct。
锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1 到N 加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023 年和2024H1 我国造船新接订单7120、5422 万载重吨，分别同比+56.4%和+43.9%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022 年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023 年底和2024 年4 月分别完成一期100MW 的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0 到1 发展。
投资建议
考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计营业收入分别为20.69、26.21 和33.87 亿元（原值23.05、29.41 和35.87 亿元），分别同比+7%、+27%和+29%；预计2024-2026 年归母净利润分别为2.49、3.12 和4.26 亿元（原值2.80、3.47 和4.41 亿元），分别同比+5%、+25%和+36%；预计2024-2026 年EPS 分别为0.26、0.33 和0.44 元（原值0.29、0.36 和0.46元）。2024 年10 月29 日收盘价8.06 元对应PE 分别为31、25、18 倍，维持“增持”评级。
风险提示
船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。