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机构：民生证券
研究员：吕伟/杨立天/白青瑞
分业务来看，除SMBG 外，其他业务单三季度均实现正增长。据海康威视投资者关系微信公众号：
1）PBG 业务：PBG 单三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，政府业务持续增长。与数字化治理高度相关的交通管理、政府治理等业务占PBG 的比重继续增加；
2）EBG 业务：EBG 单三季度保持同比小幅增长，虽然国内经济增长的预期普遍偏弱，各行业投资整体放缓，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃。分行业看，智慧建筑持续负增长；工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长；
3）SMBG：SMBG 单三季度负增长较为明显，公司考虑社会需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商合作伙伴进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力，SMBG 整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；
4）境外业务：单三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；
5）创新业务：受国内需求端影响，单三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。
2024Q3 起财政政策持续出台或推动业务复苏，降本增效持续推进，公司业绩有望迎来拐点。据海康威视投资者关系微信公众号，2024 年上半年，专项债发行1.49 万亿，2024Q3 专项债发行2.1 万亿，相比去年同期增长1 万亿，财政政策持续出台或为公司业务复苏信号；公司目前将资源收编在总部和国内一些重要区域做共享，未来将持续推进降本增效。
投资建议：公司在财政政策刺激下或迎来业务复苏，叠加降本增效持续推进业绩拐点或正在孕育。我们预测公司2024-2026 年收入分别为985.6、1093.13、1225.72 亿元；EPS 分别为1.54、1.80、2.08 元，2024 年10 月29 日收盘价对应PE 为20、17、15 倍，维持“推荐“评级。
风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；供应链波动风险。