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机构：国海证券
研究员：戴畅
长城汽车2024 年10 月26 日公告2024 年三季度报告：公司2024 年Q3 实现营业总收入508.3 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润为33.5亿元，同比-7.8%；实现扣非归母净利润为27.2 亿元，同比-11.0%；2024Q3 销量29.4 万辆，同比-14.7%。
投资要点:
2024Q3 公司业绩稳健，单车营收持续提升。2024Q3 公司实现营业总收入508.3 亿元，同/环比分别+2.6%/+4.6%；归母净利润33.5亿元，同/环比分别-7.8%/-13.0%；扣非归母净利润27.2 亿元，同/环比分别-11.0%/-24.9%。公司归母净利润环比下滑主要受财务费用环比+6.5 亿元所致，我们还原财务费用影响，2024Q3 归母净利润环比+4.1%。2024Q3 公司实现销量29.4 万辆，同/环比分别为-14.7%/+3.4%。平均单车营收（ASP）为17.28 万元，同/环比分别+2.9 万元/+0.2 万元。平均单车营收（ASP）同比增长，主要系高价值车型销量提升所致，据长城汽车公众号，长城2024 年1-9 月20万元以上车型销售21.2 万辆，同比+38.7%，其中2024Q3 20 万元以上车型销售7.2 万辆，占2024Q3 总销量24.5%。2024Q3 单车扣非归母净利润为0.93 万元，同/环比分别+0.04 万元/-0.35 万元，费用端， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别+1.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct，环比分别+0.5pct/-0.1pct/ -0.6pct/+1.3pct。公司2024Q3 销售费用率提高主要因全新蓝山、二代哈佛H9 等新车上市加大产品宣传导致。
公司2024Q3 毛利率为20.8%，同/环比分别-0.9pct/-0.6pct，毛利率下降主要原因在于公司销量结构变化，坦克品牌销量占比环比-5.2pct。
魏牌销量提高+坦克品牌销量环比承压，智能电动化加速推进。
魏牌全新蓝山上市24 小时大定8517 台，2024 年9 月9 日-15 日周销量1741 辆，位居25-40 万级六/七座SUV 周销量排行榜第一。坦克销量方面， 2024Q3 坦克销量5.4 万辆， 同/ 环比分别为+16.3%/-19.6%，销量占比18.3%，同/环比分别+4.9pct/-5.2pct。公司新能源车型销量继续提升，2024 年Q3 新能源汽车销量7.9 万辆，同/环比分别为+2.6%/+8.1%，新能源渗透率达到26.9%，同/环比分 别+4.5pct/+1.2pct。智能化方面，公司2024Q3 与多家研究机构签署针对AI 大模型的战略合作协议；魏牌蓝山智驾版NOA 开城计划持续推进，截至2024Q3 末累计开放九座城市，预计2024Q4 实现全国开放。
海外销量持续提升，出海建厂步伐加快。公司2024Q3 实现汽车出海12.3 万辆，同/环比分别为+39.9%/+12.9%，海外销量占比达到41.7%，同/环比分别+16.3pct/+3.5pct。2024 年1-9 月海外销售32.4 万辆，同比+53.2%，已超过2023 年全年海外销量。长城持续加强海外布局，坦克300 马来西亚上市，山海炮HEV 登录南非。新建工厂方面，公司塞内加尔KD 项目、越南CKD 工厂项目签约；马来西亚、印尼CKD 项目正式投产下线；巴基斯坦KD 工厂迎来第一万辆车下线。多国海外加速建厂或有助于继续提升公司未来海外销量。
盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，海外业务同环比稳定增长，智能化进展顺利，我们持续看好公司长期发展。公司盈利表现稳定，预计公司2024-2026 年实现营业收入2225、2607、2871 亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、164.7、191.0 亿元，同比增速为89%、24%、16%；EPS为1.55、1.93、2.24 元，对应当前股价的PE 估值分别为17、14、12 倍。维持“增持”评级。
风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。