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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布3Q24 业绩：营收109.3 亿元，同比下滑5.5%，环比提升8.7%，归母净利润3.2 亿元，同比提升10.3 倍，环比提升66%。扣非净亏损3.2亿元，同比亏损增大，环比由盈转亏。3Q24 业绩符合此前业绩预告。
发展趋势
补贴下滑致扣非转亏，资产处置受益增厚利润。公司3Q24 其他收益同、环比下滑81.7%、60.8%至6,886.4 万元，我们判断主要由于政府补贴下滑，对公司业绩带来了一定拖累，我们判断后续补贴下滑或为趋势，同样会影响4Q24 业绩。公司三季度资产处置收益5.5 亿元对公司带来一次性盈利贡献。
费用端，公司3Q24 期间费用率13.4%，同、环比提升0.8ppt、2.6ppt，其中管理费用同环比提升0.5ppt、0.4ppt，我们预计主要为后续业务拓展加大布局所致。公司3Q24 经营现金流20.75 亿元，环比提升61%,应收账款周转率加快，我们判断其产业链议价力有所提升。
3Q24 乘用车大幅好于商用，毛利率小幅改善。单三季度公司总销量环比增长9.9%至10.9 万辆。乘用车环比提升33%至5.28 万辆，占比环比提升8.3ppt 至48%，商用车因行业淡季环比下滑5%至5.64 万辆，其中新能源乘用车销量环比增长23%至8,795 辆，渗透率为16.7%，环比下滑1.3ppt。
3Q24 公司毛利率达11.6%，环比提高0.2ppt，我们预计主要系结构变化带来了毛利率提升。
尊界11 月广州车展或亮相，静待高端智能电动发力。近期华为常务董事、智能汽车解决方案BU 董事长余承东在2024 智能网联汽车大会表示，华为与江淮汽车合作的尊界品牌将在11 月广州车展亮相1，我们预计有望为公司带来较强关注及催化。同时公司10 月发布定增预案，拟募资49 亿元，用于高端智能电动平台开发项目，我们认为该募资项目为公司发力高端新能源市场提供了技术及资金储备，以及强化了公司中长期战略转型向高端新能源市场的决心。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年5.5 倍/5.3 倍市净率。维持跑赢行业评级，但由于近期江淮同华为合作推进顺利，我们看好后续尊界亮相带来的股价催化，我们上调目标价48.2%至37.80元对应6.0 倍2024 年市净率和5.8 倍2025 年市净率，较当前股价有9.1%的上行空间。
风险
同华为合作车型不及预期，公司扣非盈利持续下滑。