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机构：天风证券
研究员：孙谦
外销或表现较好，公司增加海外产能投入
收入端，参考24H1 的情况，我们预计公司延续中报的趋势，外销增速较好，其中一方面来自海外客户的软管和配件订单，一方面或来自海外整机代工的订单充足。公司拟通过全资孙公司尚腾（越南）工业有限公司向越南清洁电器生产基地建设项目增加投资1.35 亿元人民币，对正在投资建设中的越南清洁电器生产基地项目的厂房及配套建筑施工方案进行了设计规划调整，主要增加了厂房及配套建筑面积，由原计划约5.6 万平方米增加至约13.34 万平方米。用以提升越南境内整机业务上下游产业协同效率，进一步完善和整合当地供应链体系，满足未来经营场地需求。我们预计随着海外整机客户订单的增加，公司整机代工的收入规模和经营效率有望进一步提升。
行业竞争+汇率影响使公司利润下滑
2024 年前三季度公司毛利率为11.64%，同比-0.95pct，净利率为0.32%，同比-2.98pct；其中2024Q3 毛利率为11.97%，同比+0.13pct，净利率为0.12%，同比-1.28pct。公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、5.65%、3.3%、0.01%，同比-0.09、-0.58、+0.48、+1.26pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、5.05%、2.92%、1.27%，同比-0.24、-2.01、+0.25、+1.57pct。公司净利率同比有所下降，主要因市场竞争激烈，公司部分产品销售价格下降，国内整机业务毛利减少，以及汇兑收益减少、研发支出及信用减值损失增加等所致。
投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，以及海外订单规模的扩大，公司的收入和利润水平有望好转。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率并上调了外销收入增速和财务费用率，预计24-26 年归母净利润0.14/0.35/0.69 亿元（前值0.3/0.5/0.7 亿元），对应动态PE 117.2x/47.0x/24.2x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。