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机构：东方财富证券
研究员：陆陈炀
厚积薄发，竞争力持续提升，海外市场进入收获期。福斯达积极响应国家“一带一路”和“走出去”政策，针对不同地区不同客户实施个性化方案，在巩固中东和东南亚等传统优势地区的基础上，向俄罗斯等国家拓展（林德和法液空等巨头逐步退出），签订和落地了多个海外项目，包括首个大型液化天然气装置的绕管换热器项目、日产50万方/天LNG 项目和首个“类BOT 模式”新经营项目等。受益于海外业务高景气，公司订单饱满，24H1 共计新签21.8 亿元。同时，伴随海外高毛利项目按期确认，公司收入和盈利能力明显提升，单看24年Q3，毛利率达到27.2%，同比提升了5.87pct。
设备更新替换政策出台，国内需求有望逐步复苏。在国务院发布的《加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中，钢铁、有色、石化和煤化的节能减排数字化智能化升级是重要方向，而上述行业是空分设备的主要应用领域，根据福斯达招股说明书，2019 年石化煤化和钢铁行业合计占比约54%，受益于政策实施，国内空分设备需求有望迎来复苏。
2024 前三季度公司费用率为7.72%，同比减少0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.18/2.85/3.93/-0.24%，同比分别-0.68/+0.08/-0.64/+0.41pct，销售费率的降低主要由于23 年公司上市涉及较多营销和广告宣传费用，财务费率的变动则主要受汇兑的影响。
【投资建议 】
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.52、3.26 和4.22 亿元，对应当前PE 分别为14、11 和9 倍，考虑到公司海外业务进入收获期收入盈利能力均逐步提升，国内需求有望转好，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
订单交付不及预期风险、应收账款回款风险、地缘政治风险、国内复苏速度不及预期风险。