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机构：天风证券
研究员：孙潇雅
海外“三扩”发力
出海加速是基于“扩区域、扩份额、扩品类”的持续发力。
1）扩区域：24 年前，公司出海收入50%+依靠拉美，集中度较高。24 年公司加大在欧洲、亚太、非洲的取单力度，我们预计24 年亚太、非洲区收入均有望实现大幅增长，欧洲区的产品交付集中在25 年及以后。海外区域趋于多元化。
2）扩份额：24 年前，公司除在墨西哥外，在其他区域的出货份额不高。
近两年公司持续加强海外工厂建设，公司在印尼、南非等新工厂有望逐步投产，海外工厂数有望持续提升。深度本土化助力公司在印尼等地持续提升供货份额。
3）扩品类：24 年前，公司出海约80%收入依靠电AMI，产品集中。公司近两年加大威胜信息&威胜能源的出海力度（23 年初新组建海外事务部），大力挖掘现有客户的电AMI 以外的配网、电网智能化等需求。我们预计24年海外收入中电AMI 占比有望下降，威胜信息&威胜能源占比有望持续提升，海外多业务发力，拉动整体成长。
威胜出海业务发展的底层逻辑
1、公司管理层将出海放至重要位置。公司海外投入力度加强，海外收入占比有望持续提升。
2、产品上公司严控产品品质，并针对海外客户需求快速响应。我们预计公司有望在海外实现配用电订单的大幅突破。
3、渠道上多路径发力，包括1）自身团队直接参与、2）与海外本土经销商合作、3）与海外配用电龙头合作。
投资建议
海外市场空间广阔，我们预计公司出海业务近几年有望保持复合高增，毛利率有望随海外收入占比提升而稳步提升。我们预计公司24-26 年归母净利润为7.55、9.13、11.59 亿，PE 分别为7/6/5X。给予威胜控股25 年10XPE，目标价10.14 港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外市场开拓不及预期、海外政策风险、市场竞争加剧风险、跨市场选取可比公司风险