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机构：国联证券
研究员：刘景瑜/邓洁
盐津铺子发布2024 三季报，2024 前三季度公司实现收入38.61 亿元，同比增加28.49%，实现归母净利润4.93 亿元，同比增加24.55%。单2024Q3 公司实现收入14.02 亿元，同比增加26.20%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长15.62%。
收入结构调整，盈利略有承压
2024Q3 公司毛利率同比-2.32pct 至30.62%，或主要受到渠道结构和产品品类结构调整影响，我们预计抖音电商、折扣业态等渠道占比进一步增加，鹌鹑蛋产品占比提升，叠加Q3 魔芋原料价格上涨。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.29/-1.34/-0.23pct 至12.13%/3.11%/1.37%，销售费用率环比优化，毛销差同比-2.61pct 至18.49%，净利率同比-1.05pct 至12.49%。
渠道+产品双轮驱动，有望持续兑现高增
盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。
盈利预测、估值与评级
盐津铺子作为中式小零食引领者，积极锻造产品、延伸渠道，考虑到产品及渠道结构调整或对盈利端造成短期影响，我们调整2024-2026 年公司营业收入分别至52.74/65.19/79.09 亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.50/7.95/9.76 亿元， 分别同增28.53%/22.36%/22.67% ， EPS 分别为2.38/2.92/3.58 元/股。产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险