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机构：国海证券
研究员：戴畅
2024 年10 月25 日，公司发布2024 年第三季度报告，前三季度累计实现营收158.2 亿元，同比下降19.1%，实现归母净利润8.4 亿元，同比下降63.0%，其中Q3 为2.8 亿元，同比下降26.5%；前三季度累计实现扣非归母净利润8.2 亿元，同比下降41.7%，其中Q3 为2.7 亿元，同比下降27.5%。公司前三季度营收、归母净利润与扣非归母净利润降速较H1 皆小幅收窄。
投资要点:
Q3 星链灯塔先锋集团销量同比提升20.1%，海外市场整体稳定在国内市场，星链灯塔先锋集团Q3 销量同比提升20.1%，营收同比提升21.2%；在北美市场公司恢复集装箱骨架车营运交付；澳洲市场业务持续保持增长态势；前三季度专用车上装销量同比大幅提升38.6%，收入同比提升25.1%。
剔除信用减值影响公司Q3 归母净利润3.3 亿元，环比增长8.3%Q3 毛利率环比提升3.0pct 至17.6%，回升至去年同期水平。受益于公司持续实行的一系列打造新质生产力计划，2024 年前三季度公司期间费用同比减少22.6%至12.8 亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.68%、4.24%、1.77%、-0.6%。Q3 公司信用减值0.49亿元，剔除信用减值影响，Q3 归母净利润环比增长8.3%，体现Q3公司美国市场恢复交付与降本增效成果。另外，受益于回款加快，公司前三季度经营现金流净额达15.3 亿元，同比增加19.7%。
全球半挂车龙头高质量发展，兼具贝塔与阿尔法。贝塔因素：公司是全球领先的半挂车龙头，国内重卡市场持续、加快复苏，海外市场愈加稳健。公司销量具备可观增长空间；阿尔法：公司在半挂车及专用车上装市场具备较强竞争力，市占率有望持续提升。公司持续推进“星链计划”、“中途岛计划”等新质生产力提升发展计划，经营质量与盈利能力已显著改善，公司释放业绩弹性值得期待。
盈利预测和投资评级公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质 量发展的阿尔法，我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入223、297 与330 亿元，同比增速-11%、33%与11%；实现归母净利润13、17 与20 亿元，同比增速为-47%、31%与16%；EPS 为0.70、0.91与1.06 元，对应当前股价的PE 估值分别为15、11 与10 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。