首钢股份(000959)：行业景气偏弱等原因致单季度亏损-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌/马晓晨

　　公司发布三季报：24Q3 实现营收252.85 亿元（yoy-8.56%，qoq-6.85%），归母净利-1.91 亿元（同环比转亏）。2024Q1-3 实现营收819.70 亿元（yoy-3.59%），归母净利2.04 亿元（yoy-78.57%），扣非净利0.02 亿元（yoy-99.75%），三季度钢铁需求偏弱，钢材价格持续下行，行业运行承压，公司单季度出现亏损。考虑钢铁行业产能过剩格局暂难改变；但公司努力提升电工钢、汽车板等重点产品生产比例，争取形成相对行业平均水平更好的毛利率，维持“增持”评级。
　　24Q3 钢铁行业景气偏弱及资产减值增加等原因，公司单季度亏损行业景气偏弱、其他收益减少、叠加资产减值和投资收益亏损，导致公司Q3 单季亏损。据中钢协，前三季度钢材价格指数下跌8.5%，期间重点统计钢铁企业平均利润率0.64%，同比下降0.72pct。其中Q3 国内需求偏弱导致钢价持续下跌，据Mysteel，247 家钢铁企业盈利率从6 月的50%左右下降至几乎全行业亏损，三季度钢铁企业经营环境尤为严峻。公司Q3 销售毛利率3.4%（环降1.4pct），毛利略低于期间费用和税金及附加；而亏损扩大的主因是公司其他收益（政府补助）环比减少2.27 亿元至1.15 亿元，而单季资产减值和投资收益合计亏损约1.92 亿元。
　　公司重点产品或受益国内持续出台的产业政策
　　首钢股份持续对标世界一流企业，坚定“绿色制造、智能制造、精品制造、精益制造、精准服务”战略定力。秉持电工钢持续引领、汽车板做精做强、镀锡(铬)板高端突破的发展战略，24H1 重点产品占比达到75%，同比提高9 pct，达到历史最高水平。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，商务部等7 部委出台《汽车以旧换新补贴实施细则》，工信部、交通运输部等部委也先后下发了《关于开展2024 年新能源汽车下乡活动的通知》《交通运输大规模设备更新行动方案》；以及国内电网投资规模扩大，叠加海外变压器更新换代；我们认为将利好公司重点产品。
　　给予目标价3.69 元，维持“增持”评级
　　考虑钢铁需求偏弱，行业运行承压，我们下调钢价假设，预计24-26 年公司EPS 分别0.08/0.10/0.13 元（前值0.10/0.12/0.15 元）， BVPS 分别6.41/6.48/6.58 元（前值6.42/6.51/6.64 元），可比公司PB（2025E）均值为0.57 倍，给予公司25 年0.57 倍PB 估值，对应目标价3.69 元（前值3.15元），维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、竞争加剧导致公司重点产品毛利下降。