安徽合力(600761)：Q3归母净利润-9% 增速阶段性受内需承压、海外拓展费用影响-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：周尔双/韦译捷

　　事件：公司发布2024 年第三季度报告。
　　投资要点
　　业绩主要受内需下滑、海外渠道建设计提费用影响2024 年前三季度公司实现营业总收入134 亿元，同比增长2%，归母净利润11 亿元，同比增长12%，扣非归母净利润9.6 亿元，同比增长14%。单Q3 公司实现营业总收入44 亿元，同比下降0.3%，归母净利润3.0 亿元，同比下降9%。（1）公司收入增速放缓，主要系内销承压：受制造业景气度较弱影响，2024 年Q3 国内叉车销量18 万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9 月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。（2）利润增速下降，主要系海外渠道建设，资本开支、人员投入增加，费用计提增长。
　　毛利率维持较高水平，四费率均有所提升
　　2024 年Q3 公司销售毛利率21.4%，同比提升0.3pct，环比下降1.0pct。销售净利率7.3%，同比下降0.8pct，环比下降2.3pct。钢材锁价，钢价下降并未充分体现在毛利率端。2024 年Q3 公司期间费用率14.6%，同比提升2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.1%/5.6%/0.9%，同比分别增长1.1/0.3/0.2/0.7pct。公司主动加强海外中心建设、渠道开发和新品研发，费用率有所提升。目前公司海外中心建设投入高峰已过，未来费用计提可控。
　　建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。当前行业国内景气磨底，70 万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6 成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（2）全球化布局加速海外份额提升。2024 上半年公司设立欧洲总部和欧洲研发中心，产品竞争力，尤其是锂电大车的竞争力有望进一步增强。（3）后市场+智能物流打造新增长级：公司核心零件自供比例高，后市场业务开展顺利。随2021 年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。人力成本增长趋势下，智慧物流为未来发展趋势。公司近年持续加强对智能物流板块投入，2024 年并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，有望打造新增长点。
　　盈利预测与投资评级：考虑国内政策传导到市场端需要时间，公司海外渠道建设投入刚性，我们谨慎调整2024-2026 年公司归母净利润预测为14.6（原值15.3）/16.8（原值18.9）/19.3（原值22.6）亿元，当前市值对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险