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机构：民生证券
研究员：吕伟/杨立天/白青瑞
公司国内各业务持续复苏，公司预计2024Q4 国内收入增速同比转正。
2024Q3，公司政府业务好转，政府上半年推进的应急项目部分在三季度落地，四季度仍有项目执行。随着政府业务的回暖，2024Q4 有业务增量空间，或呈现触底反弹的趋势，目前各类基础设施项目订单逐步企稳。2024Q3，公司企业端业务方面，智能建筑受宏观经济环境影响相关业务收入下滑；金融业务受到各大银行总行入围窗口期影响，公司预计2024Q4 相关领域有望回暖；2024Q3 公司在工商企业、能源方面有较好增长，尚不能完全弥补智能建筑等其他行业的下降。
2024Q3，公司发布一系列企业数智化转型解决方案，包括多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型以及面向不同业务场景研发的行业专属小模型，实现大小模型算力融合协同，提升效率，降低成本；AI 模型与大华智慧物联平台（私有云大华浩睿+公有云大华云睿）相结合，形成安全生产、生产执行、检测计量、绿色低碳四大业务方向，有望成为公司全新增长极。
海外业务有序推进，公司预计2024Q4 海外收入保持增长。2024H1，公司海外业务增长9.08%，对收入和利润有较大贡献，已成为公司经营发展的重心之一，其中大欧洲地区、南洋区、墨西哥、巴西等区域和国家业务增幅较高，随着欧洲地区的经济复苏，消费需求正逐步回归。另外，部分金砖国家和“一带一路”沿线国家基础建设及外资引进需求相对旺盛，市场回暖。但澳洲、拉美、非洲、中东地区业务增长相对较缓，公司退出美国市场，也对海外业务有一定影响。未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。
投资建议：传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI 技术将是AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司2024-2026 年EPS分别为1.09 元、1.32 元、1.52 元，2024 年10 月30 日收盘价对应PE 分别为15 倍、12 倍、11 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。